知名互联网游戏厂商，新管理团队上任，公司运营重回正轨。恺英网络是国内知名的互联网游戏公司，主要业务包括手游与页游等精品娱乐内容的研发、运营及发行；网页游戏平台、移动应用分发平台的运营。多年来公司持续聚焦游戏主业，拥有8 大游戏工作室和各个独立的项目组，研发人员近千人，通过研发、发行、投资+IP 为一体的发展战略，建立起多维度、立体化的研发体系与完整的发行体系。我们认为公司前部分高管涉案问题已基本尘埃落定，新管理团队上任后，目前公司已经走向正轨，未来随着新产品有序上线，游戏流水和经营业绩有望充分改善。

    从页游到手游，多个爆款验证公司研发和发行实力。公司是国内最早期的页游厂商，成功推出了《蜀山传奇》、《蓝月传奇》等优秀网页游戏。其中《蓝月传奇》自上线以来稳居畅销榜前列，最高月流水突破2 亿元，截止2020年6 月底，累计流水超过38 亿元。并已累计22 个月以上占据开服数榜第一的强势地位。在手游领域，北京天马时空与公司联合研发，公司独家代理发行的《全民奇迹》于2014 年正式上线，上线6 年来累计用户突破2.1 亿次，累计流水突破83 亿元，成为重度手游时代的标志性产品。除了《全民奇迹》

    外，公司旗下的经典产品《王者传奇》（2017 年上线，华为畅销榜连续8 个月第一）、机甲格斗类《敢达争锋对决》、军事海战类手游《战舰世界闪击战》近年来也均有不俗表现。

    创新品类+传奇双轮驱动，打造丰富产品矩阵。展望公司未来产品线，我们认为公司将从传统传奇、奇迹为主的研发方向，向二次元、放置卡牌等多元品类拓展，多元化类型有望打造更为丰富的产品矩阵。在创新品类方向上，公司储备新品主要包括：《刀剑神域黑衣剑士：王牌》、《玄中记》、《暗夜破晓》、《魔神英雄传》等。核心几款产品均由腾讯、B 站等知名厂商代理发行，产品表现值得期待。在传奇、奇迹等优势品类上，公司于2021 年1月与贪玩游戏、盛趣游戏等知名游戏平台签订战略合作协议，未来有望在IP资源、产品开发、版权保护等多方面进行合作，我们认为传奇、奇迹类游戏有望在长生命周期，为公司持续贡献稳定流水及业绩。

    盈利预测与估值分析。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.10、0.21和0.24 元/股。参照可比公司，我们给予公司2021 年25-30 倍动态PE，对应合理价值区间为5.25-6.30 元/股，首次覆盖给予公司“优于大市”评级。

    风险提示。原董事长王悦涉诉进展存在不确定性；新产品上线推迟；传奇IP版权归属存在一定不确定性；游戏政策监管存在不确定。