2017 年业绩符合预期，1Q18 业绩低于预期

    恺英网络公布17 年业绩：营业收入31.34 亿元，同增15.20%；归母净利润16.10 亿元，同增136.19%，对应每股盈利1.12 元；扣非归母净利润11.27 亿元，同增72.64%；每10 股派发现金红利1.20 元（含税）。每10 股转增5 股。同时公布1Q18 业绩：营业收入6.28 亿元，同降4.57%；归母净利润2.47 亿元，同增19.21%；低于市场预期，主要是个别游戏版权纠纷流水下滑影响。

    发展趋势

    移动游戏和游戏分发业务推动营收稳健增长，毛利率显著提升。

    公司2017 年手游/页游/游戏分发业务分别录得14.74/9.32/5.31 亿元，分别同增25.32%/-13.49%/98.01%。整体毛利率上升7.18pct至70.70%；其中4Q17 毛利率同比大增19.9pct 至81.12%，主要由于浙江盛和并表后代理游戏分成减少。同时，老产品推广费用下降带动销售费用率下降5.18pct，进一步提升公司净利润。

    主力游戏数据优异，新游上线、拓展产品类型助力持续增长。公司经典手游《全民奇迹》延续良好表现，累计流水已突破75 亿元。 而页游《蓝月传奇》、手游《王者传奇》《敢达先锋对决》均表现不俗。公司目前储备产品线包括《蓝月传奇》手游版、《战舰世界闪击战》国内版（网易代理），同时有多款H5 游戏、桌面游戏手游版本在研，亦有丰富IP 储备，有望带来更高业绩增量。

    个别游戏版权纠纷致1Q18 业绩不及市场预期。1Q18 业绩环比下降52.3%，主要系《阿拉德之怒》牵涉版权纠纷而在多个应用商店下架并停止推广所致。但公司主力游戏《王者传奇》《蓝月传奇》《龙腾传世》仍运营正常，新游上线后，下半年业绩增长可期。

    公司预告1H18 归母净利润4.27-5.47 亿元，同增3.08%-32.07%，预告中枢对应2Q18 归母净利润约2.4 亿元，同增约15.9%。

    盈利预测

    由于部分游戏负面影响，我们将2018 年盈利预测从21.86 亿元下调33.8%到14.48 亿元，同时引入2019 年盈利预测17.65 亿元，分别对应EPS 1.01/1.23 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应2018/19 年15.2/12.5 倍P/E，我们维持推荐评级，但将目标价从35 元下调42.86%到20 元，对应18 年20 倍P/E，对比当前股价有30.12%的上行空间。

    风险

    新游戏推广市场效果不及预期，存量游戏流水下滑速度过快。