投资要点

    事件：恺英网络发布2017 年业绩快报，预计2017 全年实现营业收入31.

    34 亿，同比增长15.2%，归母净利润16.13 亿，同比增长136.67%。四季度单季实现营业收入10.39 亿，同比增长39.83%，环比增长30.69%，归母净利润为5.56 亿，同比增长122.4%，环比增长-13.53%（三季度包含4.21 亿非经常性损益），其中四季度非经常性损益约为5832 万，扣除非经常性损益业务内生利润四季度单季为5 亿左右。

    业绩符合预期，高增长逐步兑现。公司此前2017 年业绩预告归母净利润区间为（16.07 亿-18.57 亿），业绩快报业绩符合预期，四季度单季5 亿左右的内生业务利润实现了环比95.3%的大幅增长，净利率大幅提升。

    业绩高增长主要来源于两个方面，1）主营业务表现强劲，手游业务实现快速增长；2）并表盛和。

    手游《王者传奇》自2017 年9 月以来始终排名华为游戏月畅销榜第一，并被评选为华为年度十佳游戏。《全民奇迹mu》作为2014 年底上线的手游，运营周期超过3 年，仍保持近亿流水。2017 年底上线与万代南宫梦合作机甲格斗类手游《敢达争锋对决》，2018 年初与WarGaming 合作在全球上线军事手游《战舰世界闪击战》，同时公司还涉及桌游领域，多个品类齐发力。页游方面《蓝月传奇》、《传奇世界》始终占据月开服榜前两名，表现出色。

    盛和并入提升公司业绩的同时也大幅增强公司研发能力，特别是在传奇游戏方面盛和拥有多款明星爆款产品（《蓝月传奇》页游、《王者传奇》手游）。

    盈利预测及估值：公司当前游戏开发、运营情况良好，我们预计公司2017-2018 年实现的收入分别为31.39 亿元、45.87 亿元，分别同比增长15.4%、46.1%；实现归属母公司的净利润分别为16.16 亿元、20.21 亿元，分别同比增长137%、25.07%，对应EPS 分别为1.13 元、1.41 元。公司目前处于停牌状态，停牌前市值为306 亿，对应2018 年PE 仅为15 倍，维持“买入”评级！

    风险提示：1）新游戏上线进度低于预期风险；2）游戏涉及版权官司风险；3）人才流失风险。