投资要点

    事件：1）恺英网络全资二级子公司上海悦腾、Webzen 及天马时空签订了《全民奇迹游戏授权许可第二次续签合同》，各方同意在原合同授权许可期限到期后延长一年，至2018 年12 月9 日；2）联合日本万代，正版《敢达争锋对决》将于12 月11 日IOS 首发上线。

    《全民奇迹》自IOS 2014 年12 月2 日首个版本上线至今，运营已经超过3 年，IOS 游戏类畅销榜排名依旧维持在50 名左右，在国内以及海外均有不俗表现，目前已成为全球为数不多的10 亿美金手游俱乐部的一员。按照公司公告数据，2017 年上半年《全民奇迹》保持平均单月超过1.36 亿流水，截至2017 年6 月《全民奇迹》上线以来总流水超过70 亿，平均月流水超过2 亿。

    手游爆款频出，验证公司强大的研运能力。公司目前上线的手游产品中，除《全民奇迹》以外，《王者传奇》表现也是十分出色，连续3 月蝉联华为畅销榜第一，上线后流水迅速破亿。同时12 月11 日即将上线的《敢达争锋对决》作为全球首款3D 机甲格斗竞技游戏，封测次留率高达72.5%，有望成为公司又一爆款手游。

    页游产品持续霸榜，开服榜单前三中占据两席。盛和研发的《蓝月传奇》和《传奇世界》目前排名页游开服榜前两名，其中《蓝月传奇》作为2016 年4 月上线的产品，运营周期已经超过一年半，月开服排名始终维持第一，截至2017 年6 月，总流水超过20 亿。《传奇世界》上线后迅速升至月开服榜前三，同时恺英网络代理的《传奇盛世》也始终维持在开服榜前十。作为研发商的盛和页游开服量市占率已经从2016Q1 的0%一路上升至2017Q3 的12.74%，排名市场第一。

    2017 全年业绩有望实现高增长。公司预计2017 年全年实现归母净利润区间为（16.07 亿~18.57 亿），同比增长区间（135.76%~172.43%），四季度单季实现归母净利润区间为（ 5.5 亿~8 亿）， 同比增长区间为（120%~220%）。

    盈利预测及估值：公司当前游戏开发、运营情况良好，收购浙江盛和增强研发端实力，我们预计公司2017-2019 年实现的收入分别为33.19 亿元、45.87 亿元、52.23 亿元，分别同比增长22%、38.2%、13.9%；实现归属母公司的净利润分别为17.64 亿元、21.07 亿元、22.51 亿元，分别同比增长158.76%、19.43%、6.85%，对应EPS 分别为1.23 元、1.47 元、1.57 元。当前市值为382 亿，已经接近我们10 月底报告给出的短期市值400 亿的目标，按照我们对于公司当前产品做出的保守盈利预测，2018 年PE 仅为18 倍，而公司2018 年扣非增速超过50%。按照游戏公司25-30倍的估值区间，市值区间应为（500 亿-600 亿），继续维持“买入”评级，坚定推荐！

    风险提示：1）新游戏上线进度低于预期风险；2）“传奇”游戏版权官司风险；3）人才流失风险。