投资要点

    事件：近期，恺英网络两款手游《王者传奇》和《阿拉德之怒》在华为应用中心排行榜表现优异，分别排在畅销榜第一和第五名位置，预期流水表现不错。

    业绩逐步改善，年度业绩暴涨。自下半年以来公司基本面持续改善，10 月29日晚，公司发布三季报：1）2017 年Q1~Q3 实现营收21.0 亿元，同比增长6.0%；实现归母净利润10.6 亿元，同比增长144.8%；实现扣非归母净利润6.4 亿元，同比增长56.4%。2）Q3 单季度实现营收8.0 亿元，同比增长15.8%；实现归母净利润6.4 亿元，同比增长244.8%。其中，投资净收益4.2 亿元，里面有3.8亿是由于分步收购浙江盛和股权带来的投资收益。此外，浙江盛和还承诺2017~2019 年扣非归母净利分别为2.5 亿元、3.1 亿元、3.8 亿元。全年业绩指引归母净利润区间为16.1~18.6 亿元，同比增长135.8%~172.4%，即Q4 单季度归母净利润5.5~8.0 亿元，同比增长120.1%~220.1%。对比Q3，Q4 增量更多源于经营层面。根据三季报指引，业绩放量主要原因是游戏表现强劲，同时与浙江盛和的整合也提升了公司研发实力。

    新老游戏产品持续输出，部分产品大超预期。1）存量游戏流水较为稳健，截止2017H1 公司与天马行空联合开发的手游《全民奇迹》累计活跃用户数已超过1.9 亿人次，累计流水收入突破70 亿；独代页游《蓝月传奇》自2016 年7 月正式上线以来稳居畅销榜前列，至2016 年10 月单月流水突破2 亿元，截止2017H1 累计流水收入突破20 亿，并长期处于周开服排行榜首位。2）今年上线的几款手游新作《王者传奇》、《阿拉德之怒》、《敢达争锋对决》均超预期，《王者传奇》自2017 年6 月上线，最高单日流水突破千万，近月在华为应用游戏畅销榜中稳居第一名；《敢达争锋对决》2017 年9 月末第二次删档内测，玩家反响良好，在核心玩家聚集的taptap 论坛上，评分高达8.8。此外值得注意的是自1979 年首部《高达》（也即是《敢达》）登场以来，《高达》已成为日本动画作品中最著名、最经久不衰、最庞大、也是盈利最高的系列 ，与《宇宙战舰大和号》、《EVA》并称为日本科幻动画的3 大里程碑。在1979 年至今的近40 年里，高达系列TV 动画共有20 部，OVA 动画17 部，剧场版动画18 部，同时还拥有大量的衍生产品，诸如游戏、模型等等。预计背靠深厚的玩家人群、完整的背景世界观，该游戏极有希望成为公司下一个爆款。

    浙江盛和助力公司页游持续向好。公司以16.1 亿现金收购金丹良持有的浙江盛和51%股权，收购完成后持股比例由20%变为71%，并于8 月末完成非同一控制并表。同时，金丹良承诺将在2017 年12 月31 日之前以7.5 亿元购买上市公司非限制流通股并分三年解锁，股价存在一定安全边际。完成此次并购后，凭借浙江盛和在页游市场上的领头地位，公司页游板块业务预计会有显著的增长。

    盈利预测与投资建议。预计2017~2019 年EPS 分别为1.20 元、1.29 元、1.54元，归母净利润分别为17.2 亿、18.5 亿、22.0 亿。可比标的方面，公司属于拥有较强研发与发行能力的国内二线游戏公司，因此选取游族网络、三七互娱以及完美世界作为可比公司，其PE 均值为26.19 倍，因此给予公司2017 年26倍估值，对应目标价31.20 元，给予“买入”评级。

    风险提示：股市系统性风险、游戏上线进度或流水表现不达预期的风险、核心人才流失的风险、IP 授权或出现纠纷、并购企业业绩实现或不及承诺的风险。