公司动态事项

    　　1、恺英网络发布2017年半年报，实现营收12.99亿，同比增长0.72%，实现归母净利润4.14亿，同比增长68.77%。公司预计2017年1-9月份实现归母净利润9.14亿-11.14亿，同比增长111.62%-157.93%。同时，公司公布2017半年度利润分配方案：拟每10股转增10股并派发现金红利1元。

    　　2、公司于8月11日召开的2017年第四次临时股东大会上审议通过了《关于公司对外投资的议案》，同意公司以160,650.00万元人民币受让浙江盛和股东金丹良 51%的股权，受让后公司合计持有浙江盛和71%的股权。浙江盛和已于近日完成了股权转让的工商变更登记手续。

    　　事项点评

    　　净利润大幅增长，净利率显著提升

    　　公司上半年净利润同比大幅增长68.77%，净利率上升至31.85%，较去年同期提升了12.84个百分点。公司毛利率及期间费用率均有明显改善。

    　　毛利率：上半年公司综合毛利率 64.48%，较去年增加了 4.46 个百分点。其中，占总收入 34.09%的手游业务毛利率提升超过 5 个百分点；合计占总收入 22.46%的游戏及其他应用分发业务毛利率提升超过 10个百分点；此外，毛利率最高的页游业务虽然毛利率小幅下滑 1.66 个百分点，仍维持 69.12%的较高水平，且页游收入占比提升到总收入的43.35%，较去年同期提升约 10%。

    　　期间费用率：公司销售、管理、财务费用率分别为 28.69%、9.26%、-0.86%，分别较去年同期减少了 2.43、1.76、0.52 个百分点。公司经营效率提升，费用控制良好。

    　　页游：独家代理多款头部页游，具有平台优势

    　　公司独家代理的页游产品包括《蓝月传奇》、《传奇盛世》、《梁山传奇》

    　　等头部游戏。根据页游开服数据中心9k9k.com7月份的数据显示，《蓝月传奇》稳居月开服数第一，《传奇盛世》列开服榜第五，《梁山传奇》

    　　列开服榜第十四。其中，《蓝月传奇》已经连续一年以上位居月开服数榜首，根据公司公告，截止2017年6月，游戏月流水仍高达约1.3亿元。

    　　公司旗下页游平台XY游戏是国内规模较大的页游平台之一，平台累计活跃用户数已近1.1亿人次，累计充值额突破17亿元。公司在页游行业具备较高的品牌知名度。

    　　手游：老产品流水稳健，新产品蓄势待发

    　　公司手游业务收入主要源于独家代理的《全民奇迹》，游戏至今已运营超过 2 年。2017 年 6 月，游戏月流水维持在 1.1 亿元附近，是国内极为少见的长寿爆款手游。公司新游《敢达争锋对决》即将于下半年上线，游戏是一款 3D 动作手游，是诞生至今超过 15 年的系列游戏 IP《敢达 VS》系列首次进行手游化改编。游戏已完成首轮封测，玩家反响强烈，预计将为公司提供可观收入增量。

    　　并表浙江盛和，三季度业绩预告大幅超过市场预期公司预计 2017 年 1-9 月份实现归母净利润 9.14 亿-11.14 亿，同比增长111.62%-157.93%。业绩大幅增长主要源于并表浙江盛和带来的业绩增量以及公司原先持有的浙江盛和 20%股份增值带来的投资收益。不考虑税费影响，此次浙江盛和股份增值带来的投资收益约 3.95 亿元。并表浙江盛和后，将增强公司游戏研发实力，提升公司页游业务毛利率。

    　　2017-2019 年，浙江盛和承诺净利润分别为 2.5 亿、3.1 亿和 3.8 亿。

    　　盈利预测与估值

    　　暂不考虑中报 10 转 10 及股权激励对股本的摊薄，我们预计公司2017-2019 年归属于母公司股东净利润分别为 12.31 亿元、12.08 亿元和 13.35 亿元，每股 EPS 分别为 1.72 元、1.68 元和 1.86 元，对应 PE为 22.29、22.71、20.56 倍。考虑到公司新游收入预期较高，同时并表浙江盛和将弥补公司研发上的短板，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新游戏流水不及预期；行业竞争进一步加剧；限售股解禁风险；收购标的业绩不及预期