公司在战略转型光伏运营后,实现二次腾飞,中报业绩超预期增长。随着电站并网加速,业绩增速可持续。增持评级,当前股价已低于定增价格,目标价15.8元(+58%)。

    投资要点:

    维持增持评级。上半年收入9.07亿元(+10.70%),净利润1.30亿元(+53.16%),业绩增速超出市场预期,验证我们此前关于2015年电站运营利润爆发的判断,随着并网电站数量快速增加,下半年业绩或再超预期,中报预计1-9月净利润同比增长35%-65%,达1.70-2.07亿元。上调15-17年EPS至0.40(+5%)/0.63(+5%)/0.88元,给予2016年25倍PE,目标价15.8元(+58%)。维持增持评级。

    光伏电站规模快速扩张,盈利能力超出市场预期。电力团队坚持“并购+自建+合作”,通过完善股权激励,充分发挥钱凯明团队的运营实力。已经实现并网280MW,电站质地优良,限电情况较轻,发电小时数逾1500小时,结合公司卓越的运营管理,电站盈利能力超预期,预计到15年底将实现550MW左右并网,16年底实现1GW以上并网,预计2014-2016年运营利润0.34亿、1.13亿和2.70亿。目前尚有1.42GW项目储备,资源充足。在融资方面获得工行30亿元授信、远东国际租赁20亿元授信。未来还将通过国开行贷款、产业基金等模式进行融资创新。股权激励设定的扣非净利润符合增速32%的解锁条件,增加了未来三年业绩确定性。

    汽车面料业务平稳,受益油价下跌毛利率提升。汽车面料业务稳健增长,实现营业收入6.44亿元,同比增长6.95%,同时受益油价下跌,毛利率提升3.44个百分点。报告期内营业成本和销售费用分别同比下降2.99%、15.43%,费用控制取得成效,面料业务将继续为电站业务贡献资本金。风险因素。电站建设和并网进度不达预期,并网电站遭遇严重限电问题。