短期业绩承压,长期看多业务协同发展,维持“增持”评级

    公司2021 年实现总营收5.06 亿元,同比降28.8%;实现归母净利0.43 亿元,同比降27.7%。2021Q4 实现营收1.05 亿元,同比降53.1%;实现归母净利-0.14 亿元。公司目前已形成定制品牌肉、火腿、特色肉制品等内部协同效应较强的运营模式。由于品牌肉业务亏损,我们下调2022-2023 年盈利预测,并新增2024 年盈利预测,预计2022-2024 年归母净利分别为1.0(-0.6)、1.4(-0.9)、2.0 亿元,EPS 为0.11、0.14、0.21 元,当前股价对应PE 为45.7、34.2、23.2 倍。随着产能释放、渠道布局完善、消费场景多元化,公司仍处快速发展期,维持“增持”评级。

    营收下滑主因品牌肉业务下降幅度较大

    2021Q4 营收下滑主因品牌肉业务下降幅度较大。2021 年公司火腿业务仍稳步增长:(1)分产品来看:2021 年火腿营收同比增37.3%至1.83 亿元;传统肉制品同比下滑15.7%至9833 万元;品牌肉同比下滑57.9%至1.78 亿元。品牌肉产品吨价受猪价下滑影响下降,使得品牌肉业务亏损;而火腿业务随着渠道扩张,仍稳步增长。(2)分渠道来看:公司线上渠道、KA 流通渠道稳步增长,2021 年同比分别增4.9%、32.3%;酒店餐饮、食品加工、直营(团购)渠道皆下滑。展望2022 年,猪周期或迎拐点,且目前公司高价肉库存较低,品牌肉业务或可改善。

    业绩承压主因品牌肉业务亏损较大

    2021Q4 公司利润下滑主因品牌肉亏损较大、电商流量费增加及职工薪酬增加。从全年来看,2021 年受猪价下滑、高价库存肉影响,火腿、特色肉制品、品牌肉毛利率分别下滑4.67、11.6、22.2pct。展望2022 年,随着猪价迎来拐点、公司低价储备原材料,各业务毛利率或可改善;新品推广期间费率预计仍维持高位。未来随着产能释放、品牌肉业务改善、多业务协同效应增强,公司发展潜力仍较大。

    风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。