公司进口猪肉存货增加，借助国内外猪肉价差，可有效平滑进口不畅以及猪价波动的负面影响，进一步释放利润弹性。海外疫情爆发后，欧洲国家对猪肉的消费需求有所降低，因此对中国的猪肉出口价格有所回落，目前美国的出口价格处于平稳态势，利好国内的进口猪肉企业。根据商务部数据，3 月中旬国内从欧美大部分国家进口的猪肉及副产品数量同比成倍增长。金字火腿自建6 万吨冷库，截至1H19，公司进口5000 多吨肉类原料，此后进口原料存货不断增加，我们预计目前进口原料在2 万吨左右，在满足自身生产的同时，可满足国内的旺盛需求。一方面，公司全部以国外进口猪肉代替国内猪肉原料，可有效控制原料成本。另一方面，若未来国内猪肉价格上行，低价库存助力进口品牌肉业务贡献业绩弹性，进一步增厚利润空间。

    疫情带来的特定影响，转变为新的机遇，放大公司优势。受疫情影响，居家饮食比例升高，金字火腿产品满足家庭厨房料理需求，将从中获益。调理肉制品在外卖场景供应链中表现靓丽，今年会被放大优势。1Q20 公司试销仔排猪肉等产品，销售较为乐观，后续将继续推出新品与渠道开发。根据公司预告，预计1Q20 实现盈利4500-5500 万元，同比增长41.2%至72.5%。

    长期展望，公司业务发展思路清晰，颇具增长潜力。1 调理肉制品具备家庭和餐饮双需求，市场基础较好，放量在即。公司沉淀的肉制品技术加工水平和产品控制能力，也将助力毛利率的提升。一方面，公司肉制品研发与加工技术蓄力20 余载，提供的调理肉制品产品风味良好。另一方面，长期来看，中央厨房的兴起和家庭餐饮的趋势，奠定了调理肉制品市场快速增长的基础。（2）传统肉制品行业发力线上，以火腿为主线，搭建了更完善的产品矩阵，涵盖香肠、酱肉、腊肉、腊肠等产品，并发力线上，合作多种电商平台，动态追踪零售新打法。（3）植物肉产品，有望融合消费场景，成为新的增长点。目前植物肉产品主攻混合肉，在健康营养的新需求下，迎接市场蓝海。

    盈利预测与投资建议：考虑到疫情中，公司能够发挥存货以及自有冻库的优势，增强防御能力，提升业绩的确定性，叠加调理肉制品行业和人造肉行业的市场蓝海。我们预计公司20-21 年营收分别为7.7、12.8 亿元，归母净利润分别为1.8、2.8 亿元，EPS 分别为0.18、0.29 元，对应的PE 分别为32、20X。公司聚焦肉制品主业，将进入业绩加速发展期，预计净利润增速快于可比公司，可享受一定的估值溢价，我们给予20 年PE50 倍，对应的目标价为9.0 元，对应市值为89 亿元，维持“推荐”评级。

    风险提示：贸易摩擦，猪肉采购价格波动较大，新品销售不及预期，渠道开拓速度放缓，资产减值损失，食品安全问题等。