确立三级火箭的发展战略，思路清晰透彻，初见成效。18 年公司业务重新回归到肉制品的轨道上来，经过管理层人员调整，公司明确了三级火箭的发展战略：1、快速发展火腿及特色肉制品，作为公司的基础业务，不断提高品牌溢价能力；2、大力发展进口品牌肉及调理肉制品，作为公司新增业务；3、持续培育肉类产业互联网和植物肉业务，作为公司未来业务。1H19 公司的火腿行业收入占比由同期的44.9%提升至84.7%，归母净利润较同期增长582.8%；1Q20 净利润预计同比增长41%-73%，调整效果初见成效。

    增长看点：调理肉制品+传统肉制品+植物肉三箭齐发，同时拓渠道、发力线上、提升品牌影响力，业务亟待放量，进口猪价差贡献利润弹性。 1、调理肉制品行业空间广阔，1Q20 公司试水较为成功。随着家庭消费观念的转变与中央厨房的兴起，调理肉制品行业进入新的发展契机，未来空间广阔。1Q20 公司试销仔排猪肉等产品，销售乐观，后续将继续推出新品与渠道开发，调理肉制品放量在即。2、传统肉制品产品线持续升级与丰富，发力线上，打造产业互联网品牌。公司以传统火腿为基础，不断推出香肠、酱肉、腊肉、腊肠、淡咸肉、休闲类肉制品等，丰富产品线结构；同时发力线上，目前各类合作电商客户达160 家，将持续优化与平台电商、社交电商、直播电商、内容电商、生鲜电商的深入合作。3、率先进入植物肉蓝海，培育市场，具有先发优势。2019 年10 月“金字植物肉饼”在淘宝旗舰店上架，目前共上架3 款与植物肉相关产品。公司将继续开发，主攻混合肉，未来会丰富植物肉丸、植物肉狮子头、植物腊肠等产品，同时开发市场渠道，加强宣传与推广，将成为未来新的增长点。4、布局进口猪肉，享受猪价差红利，增加利润弹性。18 年10 月公司全部使用进口猪肉原料，产品成本大幅降低，毛利水平改善明显。公司拥有6 万吨冷库，借助与欧美等全球各地猪肉供应厂商的合作，进口国外优质猪肉，原料供应较为充足。

    盈利预测与投资建议。公司聚焦肉制品主业，发力调理肉制品、特色肉制品等，目前公司处于品牌影响力提高，管理与基本面较以往大幅改善，近几年将进入业绩快速发展期。我们预计公司20-21 年营收分别为7.7、12.8亿元，归母净利润分别为1.8、2.8 亿元，EPS 分别为0.18、0.29 元，对应的PE 分别为34、21X。考虑调理肉制品行业和人造肉行业未来三年的复合增速超过40%，公司将享受行业红利，同时公司的基本面较以往有大幅改善，业绩增长开始进入加速阶段，预计净利润增速快于可比公司，可享受一定的估值溢价，我们给予20 年PE 50 倍，对应的目标价为9.0 元，对应市值为89 亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：贸易摩擦，猪肉采购价格波动较大，新品销售不及预期，渠道开拓速度放缓，资产减值损失，食品安全问题等。