事件摘要

    金字火腿(002515)2013年1月8日发布公告称，该公司拟出资8775万元，收购自然人陈火法所持浙江创逸投资有限公司67.5%的股权，从而间接持有神华宝日希勒能源有限公司1.15%股权。神华宝日希勒能源公司主要从事煤矿开采。

    点评

    参股公司成长性突出。根据公司参股的神华宝日希勒能源有限公司数据，截止至12年11月份，公司净利润为113891万元。预计12年公司净利润将达到12400万元。公司11年、12E营业收入同比增速分别为61.8%、30.9%，净利润同比增速分别为77.4%、87.1%，经营现金流同比增速分别为45.6%、80.8%。

    基于12年财务数据和中性预期，该笔投资的收益率为5.5%-6.9%。根据参股公司12年的财务数据，再基于40%-50%的派息比例，预计公司12年可取得投资收益为573-717万元。（中国神华10、11年派息比例40.1%、39.8%，西山煤电为59.6%、22.4%，盘江股份为69.7%和55%）。

    预计该笔投资13年可增厚公司每股收益约0.06元。我们基于参股公司13年利润增速50%的假设，预计上市公司13年取得投资收益约为900万元，增厚上市公司每股收益约为0.063元。

    即食火腿消费仍处培育期，主营业务需等待创新模式的后续效果。公司近两年来积极拓展江浙及北上广深等有消费实力的区域市场，同时开拓了网上业务（12年内收入预计800-1000万）、巴玛理财产品（12年12月2亿规模销售告罄）、巴玛会模式（无锡店开业成功）等创新营销手段。从效果来看，部分创新模式已经取得一定突破，但大众对于即食火腿的消费习惯仍在培育期，创新模式的效果需时间来发酵，公司整体主营收入增速提速还需耐心等待。

    投资建议： 我们预计，金字火腿2012-2014年的营业收入为1.91亿、2.20亿、2.63亿，同比增速为8.8%，15.2%，19.4%；净利润为0.37.、0.48、0.60亿，同比增速-24.1%、29.5%和23.9%；每股收益为0.26、0.34、0.42元。1月7日收盘价12.85元对应13-14年 PE分别为31.7、25.6倍，给予“谨慎推荐”评级，目标价15元。

    风险提示：市场开拓受阻；食品质量安全问题。