与众不同的观点

    金字火腿是细分行业龙头，业务区域上立足浙江，积极向全国拓展。营销上努力开拓包括商超、酒店、经销商、直营专卖店等多种不同的营销渠道和模式，并且在较为创新的线上渠道、巴玛会模式和理财产品模式上已有亮点闪现。我们认为目前公司的营销模式尚待进一步磨合，一旦某点取得突破，将可能迎来高速成长期。

    调研纪要

    积极拓展金华外市场，成效尚待时日。作为火腿行业的龙头企业，金字火腿上市后积极拓展省外市场。目前全国大部分省份都有公司直接设点或当地经销渠道，北上广深是公司重点拓展的区域。从目前来看，除广州区已取得阶段性成功外，其他区域开拓仍需时日。

    酒店渠道下滑、网上业务逐步放量。受经济下滑影响，公司酒店渠道收入今年有所下滑，年内预计幅度在2 成。网上业务（包括天猫商城和巴玛商城）今年开始出量，年内预计收入可达800-1000 万。

    巴玛会模式试点，已体现初步效果。公司在无锡远东百货附1 楼开设巴玛会，主打西餐饮食并附带火腿销售。巴玛会模式较传统专卖店更为独特的一点是通过西餐业务使消费者能对火腿进行品尝式体验，从而加强其对火腿口味的认识，培养火腿饮食习惯。.

    冷库市场建设完成，首家租户入驻。公司金字冷冻食品城建设完工，整个规划涉及公司自用和外租冷库两个部分。市场总面积约5 万平，目前已有首家租户入驻。冷库项目落成将增加公司的盈利来源。

    巴玛火腿理财产品2 亿元额度发售完毕。公司与工行私人银行合作的巴玛火腿理财产品2 亿元额度已经售罄。该款产品发行后15 天到18 个月存续期客户可选择直接兑换成巴玛火腿产品，18 个月到期后也可现金兑换预期年化5.5%的收益。该款产品为公司取得低于银行贷款的资金来源，也可在私人银行客户中传播品牌，并促进销售。

    投资建议： 我们预计，金字火腿2012-2014 年的营业收入为1.91 亿、2.20亿、2.63 亿，同比增速为8.8%，15.2%，19.4%；净利润为0.37.、0.40、0.48亿，同比增速-25.5%、8.8%和20.5%；每股收益为0.26、0.28、0.34 元，12月6 日股价11.39 元对应12-14 年 PE 分别为41.9、38.5、31.9 倍，给予“中性”评级。

    风险提示：市场开拓受阻，食品质量安全问题；