简评和投资建议

    公司是金华火腿行业的领军企业，具有很强的技术优势和品牌优势。在保持传统火腿市场份额第一的基础上，公司正在谋求新的增长点，新品低盐火腿和巴玛火腿是公司乃至火腿行业的新变革。我们认为公司新的发展思路值得肯定，旨在突破传统产业的发展瓶颈，培育和开拓新的消费市场，实现收入的快速增长和毛利的提升。然而新业务的开拓必然带来销售费用的大幅增加，并且面临市场开拓不成功的风险，从而导致公司短期增长有限。今年是公司的培育期，2012年和2013年将分别是低盐火腿和巴玛火腿的爆发期，我们将密切跟踪公司新品的销售情况。

    我们预计对公司2011-2013年每股收益分别为0.73元、1.04元和1.49元的盈利预测，公司4月22日股价为39.50元，对应2011-2013年PE为54倍，38倍和26倍。考虑到公司的龙头地位，新产品面临的广阔市场和未来产能释放，我们给予公司2012年35-40倍估值水平，对应合理价格为36-41元，对应公司2013年估值水平为24倍和27倍。我们认为，公司目前估值水平较高，能否用新产品成功培育和开拓市场是未来很重要的看点。

    风险与不确定性：（1）新产品开拓不成功；（2）产能释放不及预期；（3）销售费用大幅增加导致净利率下降超过预期；（3）食品质量风险。