投资要点：

    17 年1Q-3Q营收13.02 亿元，同比增长27.18%，业绩保持稳定。20171Q-3Q，公司实现营收13.02 亿元，同比增长27.18%；归属净利润9311.14 万元，同比增长6.21%；扣非净利润9015.21 万元，同比增长19.52%。3Q 实现营收4.50 亿元，同比增长31.04%；归属净利润3235.57 万元，同比增长37.06%；扣非净利润3170.27 万元，同比增长53.11%。报告期内，公司毛利率基本保持稳定，精细化工中间体业务毛利率下滑主要是邻苯二胺成本增长较多，及环保运行费用增加所致。

    传统农药企业，转型“农化+医药”双主业。公司是国内较大的以光气为原料生产农药的企业，是国内多菌灵、甲基硫菌灵的主要供应商，同时是除草剂环嗪酮的攻关单位，是国内首家开发并全面掌握环嗪酮关键技术的企业。2015年，公司斥资11.8 亿元收购方舟制药100%股权，切入医药领域，方舟制药于2015 年12 月并表，公司业务格局转为农化+医药双主业。

    农药行业景气上行，依托光气资源全产业链布局。公司农化业务主要为光气类产品，包括杀菌剂多菌灵（10000 吨/年）、甲基硫菌灵（8000 吨/年）以及除草剂环嗪酮（1200 吨/年）。上半年，公司新沂本部（母公司）经营效益保持持续增长，实现净利润3729 万元，而宁夏基地受制于环保高压，目前仍处于亏损阶段。根据卓创数据，多菌灵（白）目前价格3.9 万元/吨，较去年同期增长11.4%，甲基硫菌灵（白）价格3.5 万元/吨，较去年同期增长9.4%，环嗪酮价格13.5 万元/吨，较去年同期增长9.8%。

    医药业务比重提升，外延并购加速发展。公司医药业务目前由全资子公司方舟制药负责经营，主要从事抗老年痴呆、抗肿瘤、抗感染等类中成药、化学药、原料药的生产和销售。方舟制药承诺2015-2017 年扣非归属净利润分别不低于7472 万元、9036 万元和10917 万元，16 年实现净利润9193 万元。

    方舟制药产品以抗衰老为主题，产品科技含量高，竞争力强，市场占有率稳定。2017 年初公司启动了盐酸多奈哌齐的一致性评价、新厂区建设奠基开工，目前低温雾化提取项目顺利投产，拓展了医药发展空间。

    盈利预测及估值。环保高压下农药市场景气向上，公司原有农化业务改善明显，同时医药转型稳步推进。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.35、0.41、0.49 元，给予17 年37 倍PE，目标价12.95 元，首次覆盖给予增持评级。

    风险提示：产品价格下跌；环保费用投入增加。