事件:公司预告2015 年业绩由亏损2800-3800 万,下修为亏损6000-7000万。

    2015 年业绩预告亏损加大,但2016 年将轻装上阵。亏损加大约3000 万元主要原因有:1、公司原预计宁夏项目四季度初复产,而实际在年底获批复产,导致公司净利润减少2275 万元;2、资产重组已完成交割但未并表,510 万元重组费用计入2015 年;3、对杭州醒治化工应收账款由50%转为100%计提,影响净利润减少约375 万元。虽然公司业绩亏损加大,除未及时复产影响外,公司计提了近千万的费用与坏账,我们认为这有助于公司2016 年在财务上轻装上阵。

    宁夏复产+环嗪酮放量明确农化反转。宁夏蓝丰因环保停产达10 月(2015年2-12 月中旬),严重影响了公司多菌灵、乙酰甲胺磷等产品的正常生产,大幅拖累业绩大达6000-8000 万元。目前宁夏蓝丰已正式复产,预计公司中间体业务和杀菌剂业务将触底反弹。另外公司主要盈利产品环嗪酮目前下游需求打开,销售状况良好,我们认为公司2016 年农化业绩反转确定,有望贡献5000 万以上净利润。

    医药已成战略主业,外延发展可期。公司正积极向轻资产业务发展,具有产业协同效应的医药成为公司战略主业。公司收购的方舟制药承诺2016-2017年扣非净利润不低于9035 万元和10917 万元,2016 年并表后将显著增厚业绩。同时方舟制药董事长已被选举为公司副董事长,专门负责公司医药业务发展。目前方舟制药产品针对抗衰老,覆盖抗肿瘤和精神抑郁等大领域,我们认为医药作为公司的战略主业,还存进一步外延发展预期。

    盈利预测及评级: 假设方舟制药2016 年初顺利并表,我们预计公司2016-2017 年实现净利润1.53 亿和1.88 亿元,对应摊薄后PE 分别为31倍和25 倍。我们认为公司农药业务明确反转,医药已成战略主业,方舟制药并表显著增厚业绩。考虑到公司市值较小且外延预期较强,维持“买入”评级。

    风险提示:连续亏损被ST的风险;业绩承诺或低于预期的风险;医药领域外延发展低于预期的风险。