投资建议

    公司农药业务底部反转,方舟药业并购已经通过证监会审批,医药业务扬帆起航在即,看好公司医药业务和农药业务未来的发展潜力。假设16 年初并表,考虑增发摊薄后,预计15-17 年EPS 分别为-0.09 元,0.38 元和0.51 元,当前股价对应PE 分别为-182 倍、42 倍和32 倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

    投资要点

    宁夏蓝丰环保问题导致15 年亏损:15 年初,宁夏蓝丰由于环保问题被迫停产进行环保改造,折旧、人员工资等拖累导致宁夏蓝丰亏损,预计全年亏损6000 万元。宁夏蓝丰环保问题,对本部也造成了一定负面影响。宁夏蓝丰主要业务为中间体业务,原有本部的一些中间体也已经搬迁到宁夏蓝丰,相关中间体产品的停产后,本部相关产品也相应停产或外购原料生产,对本部的盈利造成负面影响。

    多因素叠加,16 年业绩反转确定:目前宁夏蓝丰环保验收正常,正式投产后,至少能保证不再亏损。我们预计今年底,最迟明年初宁夏蓝丰就可以顺利投产。同时,由于多菌灵、乙酰甲胺磷两个产品的中间体随着宁夏蓝丰的复产,在16 年将能贡献盈利。除了宁夏蓝丰环保问题因素消除外,公司重磅产品环嗪酮目前订单充裕,生产已经排期到明年1月份,有望为传统农药业务贡献主要利润。公司环嗪酮产能2500 吨,高峰时期销量超过1000 吨,单价14 万/吨左右,毛利率超过30%。另外,随着方舟药业的并购,16 年业绩承诺为9036 万元,能够大幅增厚公司净利润。我们认为多因素叠加,16 年业绩反转确定。

    并购方舟药业已通过证监会审核,医药主业扬帆起航在即:此前,公司发布重大事项公告,拟10.68 元/股向王宇等18 名股东非公开发行7734万股募集资金不超过82,600 万元及支付现金35,400 万元用于收购其持有的方舟制药100%股权。同时以10.68 元/股向吉富启晟等6 名特定投资者发行4963 万股,募集资金不超过53,000 万元用于支付本次交易中的现金对价,补充上市公司及方舟制药营运资金。10 月23 日,公司发布公告,重大资产重组事项通过证监会审批。我们预计今年底,最迟明年初就能够完成并购,公司医药主业有望大幅改善公司盈利状况,提升公司估值水平。

    方舟制药收购价格合理,主要产品进入医保体系:方舟制药是一家集中成药、化学药、原料药研发、生产、销售于一体的现代化高科技制药企业,公司主要产品复方斑蝥胶囊(抗肿瘤)、盐酸多奈哌齐片(治疗老年痴呆)和丹栀逍遥胶囊(调节内分泌)均为国家医保品种。目前方舟制药拥有一级经销商200 余家、二级分销商500 余家。覆盖全国各级地市的销售管理人员及学术推广人员152 人,为未来新产品的持续推广提供了保障。方舟药业附带业绩补偿的业绩承诺为15-17 年分别为净利润不低于7472 万元、9036 万元、10917 万元,按照交易对价11.8 亿元,对应16 年PE 为13 倍,我们认为是相对便宜的。

    风险提示:15 年亏损导致被st 风险;宁夏蓝丰复产大幅低预期风险;方舟药业业绩低预期风险。