事件：公司发布半年报，半年报中显示公司上半年，公司实现销售收入627,309,352.19 元， 较去年同期增长6.17% ， 实现净利润38,610,410.7 元，较去年同期下降29.43%；按照最新股本计算，上半年公司实现EPS0.18 元，同时公司公布2012 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润变动幅度 -5%至-35% 。

    点评：

    报告期内公司杀虫剂及杀菌剂产品市场竞争激烈，导致产品毛利率下滑。公司实现销售收入627,309,352.19 元，较去年同期增长6.17%，实现净利润38,610,410.7 元，较去年同期下降29.43%，其主要原因是公司主因产品多菌灵在上半年有较多新增产能投放，市场竞争加剧导致公司杀菌剂产品毛利率下滑2.92 个百分点；同时公司杀虫剂产品上半年有新增产能投放，尽管杀虫剂收入增长232.05%，但由于产能未能完全释放，且行业竞争加剧，导致杀虫剂毛利率大幅下滑10.39 个百分点。公司两大主营产品毛利率下滑导致公司上半年业绩同比出现29.43%的下降，超出我们之前的预期。

    公司募投项目敌草隆和乙酰甲胺磷顺利投产，已进入收获期。公司募投的4000 吨敌草隆项目以及8000 吨乙酰甲胺磷已分别于今年6月份和4 月份投产，相继进入收获期。其中敌草隆是国外只有杜邦和阿甘公司生产，国内也仅有三四家企业生产的当今全球销售额前五十的农药品种之一，目前敌草隆受需求拉动影响，价格已有去年三月份的3.5 万元/吨上涨到目前的4.6 万元左右，未来盈利前景乐观，按照公司下半年实现1500 吨的生产销售目标，粗略估算将为公司带来净利润1000 万元左右，成为下半年重要的利润增长点。

    40 万吨硫磺制酸及余热发电项目将成为公司下半年利润增长点。公司上市时使用超募资金建设的40 万吨硫磺制酸及余热利用项目目前已经建成投产。硫磺制酸项目配套建设余热回收系统副产蒸汽，用以满足公司生 产、生活蒸汽的用量，利用余热发电，节能利废，降低生产成本，生产出来的硫酸盈利能力大幅提升，按照下半年销售硫酸20 万吨，每吨净利润50 元计算，该项目将为公司带来1000 万元的受益，成为公司新的利润增长点。

    维持“强烈推荐”评级。考虑到公司主营产品市场竞争加剧，公司产品毛利率下滑，下半年较难恢复到我们之前的预期，我们下调公司2012-2014 年的盈利预测至0.42 元、0.61 元和0.89 元，公司目前股价为10.69 元，对应PE 分别为25 倍、17 倍和12 倍.随着公司募投项目的相继投产，公司将进入高速增长期，我们看好公司的未来发展，继续维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：募投项目进展低于预期、产品价格大幅下滑、原料暴涨等。