事件：公司公布 2011 年年报，报告期内公司实现营业收入 1,143,272,622.51 元，比去年同期增加 25.07%，实现利润总额 97,582,713.03 元，同比增长 7.59%，实现净利润 83,464,845.86 元， 同比增长 8.56%， 实现 EPS0.63元。 以截止 2011 年 12 月 31 日公司总股本 13,320.00 万股为基数， 向全体股东每 10 股派发现金红利 2 元（含税） ，共计分配现金股利 2,664.00 万元；同时以资本公积金转增股本，向全体股东每 10 股转增 6 股，共计转增 7,992.00 万股。

    点评：

    公司业绩稳步增长，但低于预期。报告期内公司实现营业收入 1,143,272,622.51 元，比去年同期增加 25.07%，实现利润总额 97,582,713.03 元，同比增长 7.59%，实现 EPS0.63 元，低于我们之前的预期。公司的营收增长主要是因为公司搬迁完成后，生产规模扩大，产销量增加所致。但由于下半年国内外经济形势下滑，农药需求下降，导致价格下滑，盈利能力远低于上半年。此外，政府承诺2011 年发放的搬迁补助 1000多万元并没有如期返还， 也是导致业绩低于预期的原因之一。

    募投项目相继投产，公司将进入发展快车道。公司募投的8000吨/年乙酰甲胺磷原药及制剂项目与 2012 年二月顺利投产，以开始为公司贡献利润。此外，公司募投项目2,000吨/年氯氰菊酯、 800吨/年高效氯氰菊酯、1,000 吨/年氯菊酯、 50吨/年高效氯氟氰菊酯（功夫菊酯）原药及制剂搬迁技改项目也已进入工程尾声，二季度有望相继投产，今年公司将迎来募投项目投产高峰期，为公司业绩高速增长提供保障。

    公司作为国内杀菌剂龙头，将受益于“十二五”期间杀菌剂的高速发展。根据农药行业“十二五”规划，到 2015 年，杀菌剂、杀虫剂和除草剂的比例调整为15： 40： 45， 其中杀菌剂比重比 2010 年上升近 80%，杀菌剂将成为农药行业发展的重点， “十二五”期间年复合增长率高达 20.65%，公司的多菌灵产品产能 10000吨/年，是全球最大的多菌灵生产企业，同时公司也是我国唯一的苯菌灵生产企业。公司作为国内杀菌剂龙头企业，未来将受益于“十二五”期间杀菌剂的高速发展。

    继续维持“强烈推荐”评级。预计公司 12-14 年 EPS 分别为0.93 元、1.21 元和 1.46 元，对应当前股价的 PE分别为19倍、15倍和 12 倍，公司的募投产项目将进入利润贡献期，将保证公司的业绩高速增长，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：募投项目进展低于预期，多菌灵产品价格下滑风险，原材料大幅上涨风险。