事件：公司公布 2011 年年报，公司实现营业收入 11.43 亿元，归属于上市公司股东净利润为 8346 万元，同比增长 8.65%，基本每股收益 0.63 元。年度利润分配预案为：每 10股派发现金红利 2元（含税）；每 10股转增 6股。此外，公司董事会审议通过了《关于投资建设 30万吨/年离子膜烧碱项目的议案》、《关于在境外投资设立合资公司的议案》、《关于对宁夏子公司增加投资的议案》等议案。

    研究观点

    业绩低于预期，主要是由于公司的“三费”支出较多。2011 年度公司同比管理费用加 27.84%， 销售费用增加 18.8%，财务费用增加 32.04%。其中较大的支出主要为运输费、利息支出等。

    新项目将陆续投产并贡献业绩。公司 2012 年新项目投产较多，主要为敌草隆、克百威、乙酰甲胺磷、除虫菊酯、硫磺制酸等项目，公司的业务已进入了快速发展阶段，投产后公司的产品组合将更加均衡，同时增强公司的抗风险能力。

    看好公司的长期发展，不断延伸产业链，产品更加多元化。公司宁夏工厂利用当地资源及能源优势，发展精细化工产品；离子膜烧碱项目除自用外还可以配套公司周边化工园区的工厂需求。公司原材料成本将进一步降低，产品更加多元化。

    财务与估值

    我们预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 0.98、1.27、1.40元，仍看好公司的长期成长性，对应目标价 20.40元，维持公司买入评级。

    风险提示

    新项目进度延期、安全生产与环保