2010 年，公司实现主营业务收入9.14 亿元，同比增长45.66%；实现利润总额9069.67 万元，同比下降22.31%；归属于上市公司股东净利润7682.13 万元，同比下降22.33%；实现每股收益1.36元，完全摊薄每股收益1.04 元，基本符合我们预期。报告期内，公司不派现金股利、不送红股，不进行资本公积金转增股本。

    报告期内，公司除草剂毛利率稳定在29%左右，杀菌剂毛利率从09 年的27%下滑至10 年的18%。由于杀菌剂收入占到公司总收入的54%，因此杀菌剂盈利能力的下滑是公司总体毛利率下滑4%的主要因素。2010 年杀菌剂品种中，多菌灵价格上涨7%，苯菌灵上涨5%，甲基硫菌灵价格下跌11%，同时，主要原材料价格多出现大幅度上涨，其中液氯价格同比上涨36%，甲醇价格同比上涨27%，因此，原料价格上涨速度过快侵蚀了杀菌剂品种的部分盈利空间。

    报告期内，公司获得营业外收入为4584万元（09年是2493万元），其中，拆迁补偿和设备补偿供给4349 万元（09 年没有此项收入）；同期，公司营业外支出为4423 万元（09 年是133 万），其中，固定资产拆迁损失和土地使用权拆迁损失共计4208 万元（09 年没有此项支出）。因此报告期内公司由于拆迁带来了较大的营业外收支，相应增厚公司每股收益约0.016 元。

    报告期内，公司资产负债率为34.88%，较去年62.88%有较大幅度的下降，公司偿债能力有所提高，主要原因是公司首次公开发行股票成功后，募集资金到账，资产大幅上涨；公司经营活动产能现金流净额同比下降44.92%，主要原因是应收账款及存货的增长。

    公司募投项目分为五大类：第一，年产8000 吨乙酰甲胺磷原药及制剂技改项目。目前整个项目建设已基本结束，4 月初投产，2011 年实现4000 吨的销售目标；第二，年产2000 吨氯氰菊酯、800 吨高效氯氰菊酯、1000 吨氯菊酯、50 吨高效氯氟氰菊酯（功夫菊酯）原药及制剂搬迁技改项目。目前整个建设基本结束，3 月份开工，年内投产；第三，年产4000 吨敌草隆原药项目。目前正处于调研阶段，预计5 月份开工建设，年底建成，将在2012年贡献收益；第四，年产500 吨PPDI和1000 吨PTSI 项目，计划年底开工，预计2012 年上半年投产；第五，技术研究中心建设项目，公司目前将研发中心的选择和设计进行再论证，确保2011 年底开工建设。

    公司本次IPO 发行超募资金约2.8 个亿，预计用于两个项目：第一，40 万吨硫磺制酸项目。目前项目的备案工作已经完成。采用硫磺制酸项目，目的并不是通过销售硫酸来盈利，而是低温位废热的回收利用。其原理是通过提高吸收循环酸温度，用循环酸吸收三氧化硫后的反应热来产生低压蒸汽。公司目前蒸汽成本为183 元/吨，如果采用硫磺制酸工艺生产的蒸汽，蒸汽成本可降到100 元/吨左右，采用已披露的09 年动力成本数据核算，可以为公司节约能源成本约666.2 万元，占到09 年营业利润7.2%。硫酸外卖后，还可以作为额外收入。第二个项目是6000KW 余热发电项目，已经获得江苏能源局的批准，同意开展项目前期工作，预计投资约1.8 亿，现委托徐州华电电力勘察设计有限公司进行设计。

    公司与天马精细化学品股份有限公司（以下简称天马精化）已有四年的合作时间。2011 年公司接受天马精华委托，在2011 年度加工硬脂酸酰氯和AKD 原粉，总共涉及加工费总金额约为9000 万元。具体合作方式是天马提供原材料，公司利用光气技术合成所需的物质后，进而加工成硬脂酸酰氯和AKD 原粉，因此公司此项合作不会面临原材料波动风险，加工收入十分稳定。

    盈利预测：按照公司披露的募投项目的建设进度，预计公司2011-2013 年每股收益为1.14 元、2.09 元、2.49 元。按11 年40 倍PE，公司合理价值为45.6 元，继续维持“增持”投资评级。

    风险提示：汇率风险，产品价格大幅下跌风险