评述

    公司主要生产农药原药和制剂，收入占比约70%；同时生产部分精细化工中间体，并进行外加工生产。

    光气是公司核心竞争力,具有较高的壁垒。光气为剧毒化学品，目前国内具有生产企业38家。公司在光气领域具有多年生产经验，采取全自动控制；目前产能为1万吨。公司正在准备进行技改，产能将继续扩大。

    干旱对北方小麦生产构成威胁，杀虫剂和除草剂受影响较大。公司以杀菌剂为主，主要用于蔬菜水果，使用期多在清明后，受影响相对较小。公司外销占比65%，国内市场对业绩影响不大。

    公司搬迁已全部完成，所有搬迁预计在一季度全部达标投产。募投项目已经全面开工建设。1）8000吨乙酰甲胺磷建设已基本结束，预计4月份投产，今年销售量4000吨；2）菊酯产品，3月份开工建设，预计年内投产;3）中间体，预计2012年上半年投产；4)4000吨敌草隆目前正调研，预计5月份开工，年底投产；5）研发中心在选址，预计年底开工。募投项目均为已有产品，具有客户资源。

    扬农在宁夏中卫投资建厂，生产6000吨多菌灵，预计今年将投放市场。公司多菌灵市场销售将受到一定冲击。为争取竞争优势，公司在通过工艺技改降低成本，以降低多菌灵价格下降对公司盈利的影响。

    公司中间体大部分自用，少部分出口，主要面向印度、韩国等市场。氯甲酸甲酯等中间体主要用于医药和化工生产，具有较高的毛利水平。

    我们维持原来的盈利预测，预计公司2010-2012年EPS1.10元、1.32元和1.9元，对应的动态PE分别为43倍、36倍和25倍，估值处于行业平均水平，随着募投项目投放和配套设施完善，公司将平稳增长，给予公司“增持”的投资评级。

    风险提示：若国内旱情持续或南美等主要出口国气候异常，公司产品销售将受到不利影响。