投资要点

    达华智能是 RFID 行业龙头企业。 公司为国内物联网 RFID 标签卡领域产品覆盖面最广的企业,主要产品有非接触式智能卡、智能电子标签、 RFID读卡设备等。 公司 2014 年实现营业收入 7.61 亿元,其中系统集成设备、非接触式 IC 卡、安全印务、电子标签和 COB 模块营业收入分别占比56%/31%/6%/4%/3%;公司 2014 年归属母公司的净利润为 1.02 亿元。

    物联网 2018 年市场翻倍有余, RFID 迎来行业利好, 整体解决方案提供为发展趋势。( 1) 前瞻产业研究院预计 2015 年物联网行业市场将达到7500 亿元,到 2018 年,规模将超过 1.5 万亿元, RFID 行业作为物联网感知层将迎来巨大利好,国际物促委预计 2018 年市场规模将达 878 亿元。( 2)物联网分为感知层、网络层和应用层, RFID 与物联网市场存在近16 倍差值,后两层存在丰厚利润,由传统硬件制造商转型整体解决方案提供商为趋势。

    主业升级方向明确,借力综合解决方案业务,实现新支付场景创造战略升级。 公司是行业中 RFID 产品布局最为完善,客户组合最为广泛的龙头公司,电子标签全国市场占有率在三成以上。在主业升级战略方面,公司在2014 年就开始向综合解决方案业务提供商转型,并已成功接到政府的相关订单,利用自身在标签、阅读器和软件/中间件的综合制造能力,借力综合解决方案的实施,开始向创造精细支付场景转型,升级主业商业模式。

    收购牌照资源, 联合腾讯,发力精准场景支付领域。 公司于 2015 年完成卡友控股工作、 并完成了财付通的合作战略签订事宜。在未来利用卡友线下近 20 年的实体资源,配合财付通 2 亿的线上客户,全面打通线下线上的支付合作。同时,公司通过与南方新媒体及国广东方的深度合作,取得了两张 OTT牌照,在全国仅有七张牌照的前提下,公司将在新媒体渠道专攻线上支付业务,计划 2017 覆盖客户达到 1000 万。在主业不断创造精细支付场景的同时,公司将搭建出更多线上线下同时兼顾的精准支付系统。

    风险因素。 物联网发展不达预期;政策支持力度不达预期; 支付业务领域拓展不达预期; 业务整合不达预期。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司已经于今年三季度完成智能支付业务的全部牌照整合与战略盟友牵手工作,预计公司从 2016 起年整体业绩将大幅提高。 基于公司外延并表公司的业绩承诺与财付通带来的巨大流量影响,我们预计公司 2015-2017 年净利润分别为 1.96、 5.10 和 6.58 亿元, CAGR 为 83%;不考虑潜在的并表因素,对应定增后全面摊薄股本的 2015-2017 年 EPS 预测分别为 0.18、 0.42 和 0.56 元。目前物联网主要公司平均估值水平超 70 倍,考虑到公司转型业绩尚需落地,我们暂给予 2016 年 60 倍目标 PE,对应 PEG 为 0.78 倍,考虑全面摊薄对应目标价 25.3 元,首次覆盖,给予“买入”评级。