公司为非接触 IC 卡和电子标签的领先企业

    公司主要从事非接触 IC 卡、电子标签等产品的研发、生产和销售。

    公司2009 年营业收入达到 2.49 亿元、 归属母公司净利润达到 4132 万元。从分类业务角度，2009 年度非接触 IC卡的收入占比达92.9%， 电子标签的收入占4.69%， 其他类收入占比达2.41%。

    非接触 IC卡和电子标签领域将保持平稳增长

    随着校园一卡通、出入控制、电子证照、电子支付和公共交通等领域的应用推广，非接触 IC 卡市场规模将呈现平稳增长，根据预测，2011-2014 年间市场规模复合增长率达到12.5%；随着物联网应用推广， 电子标签市场规模将呈现较快增长， 根据预测，2012-2014年间市场规模复合增长率达到 38.7%。

    非接触 IC 卡和电子标签的进入壁垒主要体现在技术壁垒、资质壁垒、销售渠道壁垒和品牌壁垒上。

    公司市场份额较为领先

    目前，公司主要产品的市场份额较为领先：2009年公司非接触 IC卡的市场份额达到18.95%，为国内最大厂商，比 2007 年提8.3%；公司凭借产品性价比高和柔性化生产等优势，在小型项目领域具有明显的竞争优势，同时也开始参与大型项目的竞争、进一步提升市场份额。此外，公司还具有全芯片覆盖的技术优势和覆盖全国的销售网络优势。

    公司产品的毛利率较为合理，2009 年的综合毛利率达到28.46% （其中非接触IC卡和电子标签的毛利率分别达到29.04%、26.39%） ，高于行业同类公司东信和平和恒宝股份的毛利率，但由于产品结构和行业地位原因， 公司毛利率与远望谷54.54%毛利率相比相对较低。

    公司通过募投项目增加产能

    在非接触 IC 卡和物联网应用较快增长的背景下，2010 年上半年公司的产能利用率达到 125.23%，产能不足限制了公司的整体发展。为应对宝贵市场机遇，公司计划募集资金 1.90 亿元用于产能扩建项目和封装工程技术研发项目。项目建设期为4 年，预计 2014 年完全达产，届时公司非接触 IC 卡产能将增长 76.9%、电子标签产能将增长775%。

    盈利预测与估值

    随着公司市场份额的持续开拓、募投项目释放产能，公司的业务将保持较快增长、毛利率将保持稳定。随着销售费用率和管理费用率保持较好，销售净利率将保持在 16%以上。我们预测公司 2010-2012 年摊薄后 EPS 为 0.40、0.53、0.68 元。考虑到公司产品将在物联网应用中具备广阔市场前景，我们给予上市后公司2011年46-55倍 PE 估值区间，即上市后合理区间为24.38-29.15 元。