事件：公司7月13日发布半年度业绩预告，2023年上半年预计实现归母净利润0.80 亿元-1.02 亿元，同比下降55%-65%；预计实现扣非归母净利润0.69-0.92 亿元，同比下降58.5%-68.8%。

    　　点评：

    　　高价浆库存、市场竞争及股权激励费用影响，公司盈利能力暂时承压。公司7 月13 日发布半年度业绩预告，2023 年上半年预计实现归母净利润0.80 亿元~1.02 亿元，同比下降55%-65%；预计实现扣非归母净利润0.69-0.92 亿元，同比下降58.5%-68.8%。单Q2 看，公司预计实现归母净利润-977 万元-1300 万元，同比下降110%-86%；预计实现扣非归母净利润-1300 万元-976 万元，同比下降114%-90%。

    　　2023 年上半年，受高价浆库存及能源价格上涨影响，公司生产成本大幅上升，叠加市场竞争激烈等因素，毛利率同比有所下降。同时，因实施《2022 年股票期权与限制性股票激励计划》，激励成本摊销大幅增加，以及公司加大研发投入，导致公司23 年半年度实现的归属于母公司股东的净利润同比下降。

    　　下半年随着高价库存浆逐步消化，盈利有望逐步释放。分季度看，公司归母净利润自2021 年Q2 起至2023 年Q2 同比持续下降。据百川盈孚，进口阔叶浆、针叶浆价格自2020 年底开始上涨，2023 年3 月底进口阔叶浆、针叶浆价格开始下降。对比历史浆价数据及公司毛利率变化情况，我们认为公司成本对浆价约有一个季度左右滞后，2023年3 月底起的进口浆价格回落有望在下半年逐步反映在公司盈利端。

    　　盈利预测：公司为国内生活用纸领先企业，不断强化高端高毛利等多元化产品占比，精准品牌营销及布局线上线下多渠道，带动市场份额提升。发布激励计划彰显发展信心，生活用纸龙头成长信心充足。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为5.81 亿元、7.09 亿元、8.22 亿元，分别同比增长66%、22%、16%，目前股价对应23 年PE为24X。

    　　风险因素：行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。