事件

    　　12 月20 日公司发布《2022 年股票期权与限制性股票激励计划（草案）》，拟向特定激励对象694 人，授予权益总计4043 万份，其中，授予股票期权合计1,716.5 万份，占本激励计划公告时公司股本总额的1.31%，授予限制性股票合计2,326.50 万股，占本激励计划公告时公司股本总额的1.77%。首次及预留授予股票期权的行权价格为9.48 元/股，首次及预留授予限制性股票的授予价格为6.32 元/股。

    　　经营分析

    　　股权激励绑定高管及核心骨干人员，充分调动员工积极性：本次激励计划首次授予的激励对象共计不超过694 人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员和核心骨干人员等。此次股权激励是21 年管理团队改革以来首次推出的股权激励，有利于绑定高管及核心骨干人员，吸引和留住优秀人才，充分调动工作积极性。

    　　考核目标彰显增长信心，强化公司长期成长性：此次激励计划业绩考核目标为：23/24/25 年营收分别不低于100/110/121 亿元，24/25 年营收增速不低于10%/10%。激励成本预计5411.56 万元，其中23/24/25/26 分别分摊2774.21/1741.11/754.22/142.02 万元。

    　　浆价进入下行周期，强盈利弹性有望于2Q23 起逐步体现。伴随12 月上旬主流浆厂下修阔叶浆报价、12 月底&1Q23 海外浆厂投厂，浆价已正式进入下行周期，预计首批下行幅度在10-15%，浆成本占生活用纸成本超60%，预计2Q23 起盈利弹性逐步于报表端体现。

    　　积极产品调整应对底部环境，中高端&第二曲线值得期待。新管理层上任后持续推进油画系列等高端化产品升级，优化价格带，积极探索性价比市场成长机遇；非传统干巾领域，积极开拓酒精湿巾、棉柔巾、卫生巾等产品矩阵，为第二成长曲线打下坚实基础。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们看好公司品牌、渠道运营力及中长期拓品类战略的推进，预计22-24 年公司归母净利分别为3.6、6.9、8.5 亿元，当前股价对应PE 分别为46、24、19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游消费需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；销售费用率控制不力的风险；新产品销售低于预期的风险。