本报告导读：

    天汽模2011 年营业收入同增20.88%，净利润同增37.84%，模具收入分布不均匀，收入集中释放导致四季度业绩大幅提升。

    投资要点：

    天汽模2011年实现营业收入10.1 亿元，同增20.88%，归属上市股东的净利润1.1 亿元，同增37.84%，基本每股收益0.55 元。本年度利润分配预案：以2011 年期末总股本2.06 亿股为基准，每10 股派送现金1.5 元(含税)，共派发现金3086 万元。

    公司业绩逆势增长主要来源于模具业务收入增长37.22%，原因是公司大力拓展出口业务，海外模具销售收入增长163.5%至2.99 亿元。模具业务的收入表现体现了其抗周期性和分布不均的特点，在行业销量增速放缓时模具订单数量稳步上升，但模具产品交货周期长，收入确认时间不均匀，11 年四季度收入出现集中释放。

    模具业务毛利率23.3%，较10 年降低1 个百分点，主要原因是为开发、培育海外客户从而进军海外市场，部分海外项目成本较高，对毛利水平有显著拉低。

    11 年公司积极向零部件领域延伸产业链，冲压件业务平稳发展成为对主营模具收入的有效补充，毛利率因成本控制提高0.58 个百分点。

    财务费用大幅减少，主要是贷款利息支出减少募集资金专用账户利息增加所致，此外投资收益上升近400%，投资的株洲汇隆实业发展有限公司公允价值大幅提升共同推高利润增速。

    我们认为随着整车厂商新车型推出不断加快，模具行业抗周期属性将得到进一步体现，模具业务将继续为公司带来确定性的盈利。

    预计2012~2014 年EPS 为0.63、0.74、0.87 元，净利润增速为14%、17.4%、17.3%，目标价12.6 元，对应PE 20 倍，谨慎增持评级。