1 蘑菇业务-CPI 上行过程中菌菇公司表现

    食品 CPI 上行过程中，我们主要从产品的价格，以及公司的运营效率两个方面去理解对于公司收入的影响机制。 食品 CPI 增速提高，推动菌菇公司周转率提升。 其他条件都不变，周转率的提高， 可推动产能利用率提高，提升销售收入。金针菇同比增速和食品 CPI 同比变化趋势一致。 2018 年食品 CPI 具备上升预期， 食品类商品价格上涨之后，将为菌菇价格的上涨营造良好的宏观氛围。

    中观行业层面， 4 季度价格指引明年价格。主流蘑菇品种价格周期性波动。2-3 季度为每年之中价格的低谷， 4 季度-次年 1 季度是价格的高峰。 4 季度价格是次年价格区间先行指标。金针菇以及杏鲍菇品类， 在 2017 年 4季度价格开始上扬赶超去年同期水平趋势明显。 因此从中观行业角度开看， 2018 年的整体价格区间预计将高于 2017 年。

    2 富平循环经济产业园不断推进， 菌菇园林双轮驱动坚定不移

    布局西北，园林菌菇双轮驱动战略实施坚定不移。 公司 6 月 5 日与富平县人民政府签订西北生产基地建设项目协议书。 菌菇区域扩张，需要产能布局跟进。 菌菇公司在区域上的扩张和布局，主要的方式还是在目标市场所在地，新建或者并购现有产能。公司菌菇业务，产能利用率持续走高， 西北生产基地产能陆续提升， 将有效释放菌菇业务业绩。 中茂循环经济经典模式的传承和创新，本质是微生物技术的利用， 生态修复业务有望受益。

    3 传统园林业务继续高速增长，生态修复业务有望区域扩张

    PPP 利好园林行业上市公司， 红利释放落实到营收增速上。 2016Q-2017Q3期间， SW 园林行业板块营收增速逐季增长。公司传统园林业务， 订单充足， 继续高速增长。上半年全资子公司中茂园林，实现营收 11.2 亿元，同比增长 82%，实现净利润 1.7 亿元，同比增长 101%。 3 季度公司在手订单金额 36 亿元。 生态修复业务保持增长，富平农业循环经济产业园或将拓展西北业务。 公司生态修复业务半年报同比增长 10.45%。

    4 退出管理层的大股东减持将使公司经营加速交接，利益一致性提升

    投资建议：

    预计 17-19 年净利润 7.1、 12.3、 17.5 亿元； EPS 0.28、 0.50、 0.70 元，对应 17-19 年 PE33X、 19X、 13X。年复合增长率超 50%， PEG 0.6！给予明年 25 倍市盈率， 6 个月目标价 12.5 元，给予买入评级。

    风险提示： 食品安全风险， 并购业务不达预期风险，西北项目推进不达预期风险，工程款回收风险