公司介绍：微生物技术领导者，园林与菌菇业务双轮驱动

    公司是微生物技术领域的领军者，2015 年11 月公司通过发行股份的方式购物中茂园林及中茂生物100%股权，未来可能会剥离消防业务，将来形成园林绿化与生态修复、食用菌两大新主业双轮驱动。同时，在2017 年3月，公司又计划通过外延并购方式收购神农菇业、裕灌农业以壮大菌菇板块。

    园林业务：百亿优质订单不断落地，且生态修复技术潜力巨大

    2011 年，中茂园林开始尝试开拓生态修复绿化业务，经过多年的研究已经形成了一套较为成熟的生态修复绿化技术，这将成为中茂园林未来的重点发展方向和新的利润增长点。随着技术提升与开发，业务订单大幅增加，公司目前在手优质订单60 亿，整体园林工程订单达100 亿，具备长期的盈利能力和增长保证；生态修复技术的利润率能达到35%左右。不考虑外延，我们预测中茂园林16-18 年净利润分别为1.8/4.8/7 亿元。长期来看，若完成60 亿订单，利润率能达到25%以上，有15 亿元利润。

    菌菇业务：外延并购持续落地，规模正倍数扩张

    菌菇板块是公司微生物技术领域另一重大应用，不仅包括已经完成收购的中茂生物，还有尚处收购之中的神农菇业、裕灌农业两家公司，未来还可能会继续围绕这一领域开展外延并购。不考虑尚处收购中的两公司，预计公司菌菇板块16-18 年净利润分别为1.5/2/2.5 亿元，17-18 年增速分别为33%、25%。考虑后两家新收购公司，预计公司菌菇板块17-18 年净利润分别为3.7/5 亿元。

    投资建议：园林与菌菇业务双轮驱动，且外延持续落地，目标价20 元，58%空间

    我们认为公司属于微生物技术领域的领导者，从园林绿化与生态修复、食用菌两大领域着手，推动公司迎来新一轮成长，且外延并购持续落地。不考虑外延，预计公司16-18 年EPS 分别为0.28/0.50/0.67 元，对应PE 分别为46/25/19 倍（如果考虑本次收购，且不计算配套资金增发股份，预计公司16-18 年EPS 分别为0.24/0.54/0.73 元，对应PE 分别为52/24/17 倍）。

    考虑到公司尚处扩张发展初期，且外延并购持续推进，未来几年复合增速超50%，给予公司18 年30 倍估值（暂未考虑外延），目标市值315 亿元，12 个月目标价20 元，58%空间。

    风险提示：食品安全问题，工程款回收风险。