聚焦食用菌与环境修复行业，手握20 亿现金。2015 年12 月，公司通过定增方式完成收购中茂园林以及中茂生物，从消防业务切入园林业务和食用菌业务。公司拟发行13 亿私募债，资产负债率仅为18%，未来有充足的现金进行环境修复PPP 项目以及食用菌收购。

    食用菌板块：16 年食用菌行业规模约为2500 亿元，前10 年CAGR13%，龙头净利率近30%，种植行业中最盈利的品类之一。14 年食用菌行业产量3460 万吨，过去10 年CAGR18%。

    行业CR6 不足1%，目前唯一工厂化明显的就是金针菇。行业中盈利能力最强，16 年或成为品类最全最盈利的企业。中茂生物的金针菇销售单价高于行业20%。单位生产成本+折旧低于行业，毛利率和净利率为44%和30%，中小企业技术管理效率低、缺乏资金扩张以及价格波动导致盈利能力差，被并购预期强。预计公司17 年通过自建+外延日均产能将达到600 吨/天。

    生态修复+园林板块：公司在国内独创主土喷播生物活性土壤绿化技术，具有“一次性施工，零养护”等特点，该项技术世界领先，可广泛应用于石漠化地区生态修复工程，目前已经有珠江高速等多个示范项目08 年开始中茂分离土壤修复技术目前已经实现商业化，并申请多项国家专利，竞争对手如模仿至少需要5 年时间，预计16 年收入2-3 亿，净利润1 亿，净利率超过40%，同比增长3 倍（15 年收入0.8 亿净利0.3 亿），每年国家治沙和矿山修复投资超过万亿，中茂资金+技术+先发优势壁垒。

    中茂园林传统业务为市政及地产园林，位居华南地区市场前三，在手订单超过60 亿，净利润2 亿。

    盈利预测与投资建议：消防业务16 年预计1.2 亿净利润；菌类业务预计1.7 亿，16-18 年菌业利润合计3.7（含可能的并购）/5/6亿；园林+生态修复：预计16-18 利润2.7/4/5 亿。16 年合计净利润7.6 亿，众兴菌业16PE40x，雪榕生物16PE34x，综合给予35xPE，目标市值240 亿，给予“买入”评级。

    风险提示：收购低于预期，CPI 低于预期、生态修复回款慢。