投资建议

    天津新基地生产逐步进入正轨,跨地域扩张逻辑有望成立;再考虑南安三期产能扩建,公司未来3年的设计产能是目前的5倍,对应的收入规模大约是25-30亿,是目前的5-6倍。消防工程业务充分铺垫后有望迎来爆发性增长,未来收入占比将从13年的8%提升至20%以上。而从政策、消防行业特性和公司目前市值条件下,公司迎来了收购兼并最好的机会,外延式增长有望成为公司的战略重点。综上所述,我们预计公司业绩将呈现快速提升的趋势,迎来新一轮快速增长周期,预测14-16年EPS分别为0.29元、0.46元和0.68元,维持“强烈推荐”评级。

    投资要点

    天津基地运营成功与否是公司新产能与新区域成长逻辑验证的关键:我们近日再次调研了天广消防的天津基地,在我们看来,新产能与新区域、消防工程、工业等专业化市场和并购整合是公司未来的四大成长驱动因素。市场一直担心在现有不规范的消防监管体制下,“关系营销“的盛行对公司的跨区域业务扩张可能造成较大障碍,而且在目前地产产业链景气持续下行的背景下,快速释放的产能能否被需求消化,所以天津基地能否运营成功是承接着公司新产能释放尤其新区域区域市场(北方市场)能否顺利拓展的关键,从公司成长逻辑验证的角度看,投产半年后的天津基地经营状态为市场所关注。

    天津基地生产经营态势良好,跨地域扩张逻辑有望成立:从实地的现场参观和交流情况看,我们认为天津基地总体生产经营态势较好,符合我们此前预期。我们推测天津基地上半年可实现营业收入2500-3000万,考虑到下半年明显好于上半年(季节性)和工程业务开始贡献,预计全年可实现收入7000万左右,如此计算可实现净利400万以上,与我们的预测基本一致(8000万收入、5%的净利率)。截至目前天津分公司已经取得了20个产品的认证,下半年将陆续上线自动气体灭火、消防水炮等新产品,我们认为天津基地的经营基础已经基本夯实,为明年收入规模的持续放量做好了较充分铺垫,基础夯实后的厚积薄发指日可待。

    3大生产基地为依托、7个营销中心纵横覆盖的全国布局开始:展望未来3年的产能和区域布局,公司意在打造一个以福建、天津、西部(城市未定)3大基地为依托、7个营销中心纵横交错覆盖的全国性布局战略。产能方面,此次增发募集资金的1.75亿继续投向天津基地用于后续建设、2.95亿用于南安三期建设,天津基地的研发大楼和2万平米新建厂房预计14年底可基本建成,南安三期预计明年初开始小批量生产、15年底前全部建成,两项目达产后预计新增产能约为目前的4倍。营销中心建设方面,此次增发募集资金的1800万用于全国7个城市区域营销中心建设(沈阳-北京-武汉-广州,成都-西安-上海)。我们预计2016年底前,以3大基地为依托、7个营销中心纵横覆盖的全国布局基本建设完成。

    重资产的扩张模式有望暂告段落,公司迎来并购整合的最好机遇:具体到天广消防现阶段,我们认为从政策(IPO节奏大幅放缓、证监会鼓励)、消防行业特性(区域管制明显、产品认证周期长)和公司目前市值条件(50亿市值)等综合看,我们公司迎来了收购兼并最好的机遇。逻辑上,外延式的并购扩张有可能成为公司未来的战略重点,通过收购兼并,获得细分市场更好的制造企业和空白市场(如西部)更快的属地化。

    风险提示:天津基地的客户开发低于预期、产能利用率仍严重不足;地产等投资增速大幅下滑超预期。