事件:我们参加了公司的投资者接待日活动,就公司消防产品全国扩张布局、消防工程业务拓展等战略规划以及公司近期发展状况进行了交流,主要观点如下:

    1、公司品牌价值提升,本部消防产品业务快速发展。

    消防行业规模较大,但以销售规模500 万元以下的小公司为主,行业集中度低。上市的大型消防企业营收规模也远低于市场规模的1%,这主要由于:1)、大多数消防产品技术含量较低,低端产品生产简便;2)、以铁、铜、铝等原材料制成的管线、消防装备等产品较重,不便于长途运输,自然形成了全国小而散的消防市场;3)、产品销售依赖于地方销售团队及地方政府采购,跨地区销售难度较大。

    近几年来,我国几乎每年都有重大火灾发生,消防安全越来越受重视。2012年国家颁布实施了《建筑工程消防监督管理规定》、《消防产品监督管理规定》、新版《住宅设计规范》、《建筑外墙保温防火隔离带技术规程》等法规,消防立法开始大范围地由中央走向地方,江苏、上海、云南、天津、甘肃、新疆、河南、广东、青海、吉林、陕西、江西、福州、石家庄、西宁、昆明、日照、汕头、济南、开远等省份和城市纷纷结合地方实际情况制定和出台了消防方面的相关法规。

    随着消防法规的逐步完善与落实、消防安全管制越来越严格、消防产品行业的品牌效应逐渐增强,有利于天广消防等行业龙头提高市占率。凭借产品质量优势、品牌优势及销售渠道优势,公司的消防产品业务获得了远超行业增速的发展,本部消防产品业务仍然将是上半年利润增长的最主要来源。

    2、消防产品全国布局已经明朗,天津子公司有望下半年开始投入生产。

    公司南安本部、天津基地、成都基地三大基地布局已经明朗,预计2015 年之后公司产能可达20-30 亿元。其中天津基地生产准备工作已经基本完成,有望从下半年开始投入生产,南安新基地的土建工程也有望下半年开始启动,明年完成投资建设及生产准备。天津子公司达产进度略低于我们此前预期。主要原因为:1)去年完成收购后地方政府基础设施配套不够完善,影响了设备安装等生产准备工作;2)新子公司的产品销售之前也需要通过消防产品生产认证,由于消防产品的特殊性,从申请到获得审批持续时间较普通产品长,一般半年左右。目前公司部分产品已经开始试生产,预计下半年消防供水系统等产品将率先投产,自动灭火系统、消防水炮等高端产品将在之后陆续投产。我们预计天津子公司今年有望达到盈亏平衡或小幅盈利,从明年开始大幅贡献业绩。

    天津子公司达产之后,公司将通过多种渠道保证产能消化。天津子公司设计总产能10 亿元左右,目标市场除了市政、地产等传统市场外,还将向工业消防、家庭用户等市场拓展。未来销售模式仍以经销模式为主,公司已经对三北地区的市场及经销渠道进行了考察,未来将根据达产情况逐渐扩张经销渠道。另外在石油石化消防、船用消防、交通消防等工业消防领域,公司拟对大型客户采用直销模式。

    此外公司的工程子公司也已经在天津成立分公司,消防工程业务拓展也将带动公司消防产品销售。

    3、消防工程业务整合顺利,今年工程订单有望高速增长。

    收购泉州消安股权后,公司将泉州消安的资质优势、项目经验优势与公司的资金优势结合,加快了公司消防工程业务发展速度。目前公司的消防工程业务还主要是由天广工程公司自己的销售团队获取。未来除了天广工程公司自己的销售团队加大市场拓展力度之外,公司还将依托遍布全国各地的经销商资源寻找、拓展全国市场的工程业务,同时也会继续寻找与江西二建等建筑公司的战略合作机会,三管齐下加快消防工程业务拓展。我们预计2013 年公司全资工程公司与泉州消安有望合计签订消防工程订单2.5 亿元-3 亿元。

    4、未来资金需求增加,不排除再融资的可能性。

    截至1 季度末,公司货币资金2.6 亿元,未来几年公司三大基地建设将增加大量固定资产投资,另外消防工程业务的开展也将增加应收账款,因此未来两三年内公司资金需求较大,不排除再融资的可能。具体融资时点需要根据公司资金使用情况、再融资项目进展等确定。

    5、盈利预测与评级

    我们预计公司2013-2015 年公司归属于母公司股东净利润1.07 亿元、1.52 亿元与2.21 亿元,对应EPS 分别为0.27 元、0.38 元和0.55 元,分别同比增长-21.9%、42.3%与45%,对应2013 年PE 为32.8 倍,PB 为3.8 倍。公司南安本部消防产品收入稳定增长,天津基地即将投产,消防工程也有望通过与泉州消安优势互补实现快速增长,因此中长期来看我们看好公司的持续成长能力,继续维持公司“增持”评级。

    6、风险提示

    1) 受宏观经济形势影响,工业投资及地产投资下降,影响消防产品市场需求的风险;2) 天津基地项目达产进度低于预期,新增固定资产折旧及人工成本上升影响公司毛利率的风险。