本报告导读：

    　　公司发布2025 年报以及2026 年一季报，公司短期业绩承压，工程渠道有望见底，高分红夯实长期价值。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考虑到地产仍处底部阶段，我们下调业绩，预计公司2026-2028 年归母净利润为13.03/14.46/15.79 亿元，EPS 为1.38/1.53/1.67元（原2026-2027 年为1.94/2.08 元）。参考同行业可比公司，考虑公司是行业龙头，给予2026 年15xPE，下调目标价至21.45 元（原27.15 元），给予“增持”评级。

    　　事件：公司2025 年实现营业收入101.16 亿元，同比-9.8%，归母净利润12.56 亿元，同比-20.4%；其中2025Q4 实现营业收入28.04 亿元，同比-26.5%，归母净利润0.99 亿元，同比-73.7%。公司2026Q1实现营业收入19.63 亿元，同比-5.5%，归母净利润3.07 亿元，同比-9.8%。

    　　地产承压，工程渠道拖累业绩。分品类，2025 年吸油烟机/燃气灶收入49.85/25.06 亿元，同比-8.62%/-9.76%；分区域，华东/华南/华北地区收入46.54/11.38/14.05 亿元，同比-10.52%/ -11.57%/2.19%；分销售模式，直销/经销/工程收入49.21/38.29/10.75 亿元，同比-12.96%/8.07%/-35.84%，工程端显著拖累业绩，有望加速见底。

    　　26Q1 毛利率修复，股东回报稳定。2025 年公司毛利率为50.19%，同比0.53pct，其中2025Q4 毛利率为46%，同比-2.16pct，26Q1 毛利率为54.1%，同比1.38pct，25Q4 毛利率受自补与折扣拉低。公司2025 年销售/管理/研发/财务费用率分别为28.9%/5.09%/3.64%/-1.37%，同比1.44/0.55/-0.05/0.24pct；其中25Q4 季度销售/管理/研发/ 财务费用率分别为30.51%/6.3%/4.4%/-1.11% ， 同比0.74/1.93/0.8/0.06pct。公司2025 净利率为12.25%，同比-1.62pct，26Q1 净利率为15.59%，同比-0.57pct。公司每10 股派发现金股利10.0 元（含税），全年现金分红比例为75.24%，全年股息率达5.17%。

    　　风险提示：行业竞争加剧，新品需求不及预期，政策变化风险。