25 年业绩承压，26Q1 表现略低于预期。公司25 年全年实现营收101.16 亿元，同比-9.8%，实现归母净利润12.56 亿元，同比-20.4%，实现扣非归母净利润11.64 亿元，同比-20.05%；其中25Q4 实现营收28.04 亿元，同比-26.5%，实现归母净利润0.99 亿元，同比-73.7%，实现扣非归母净利润1.04 亿元，同比-72.7%。26Q1 公司实现营收19.63 亿元，同比-5.5%，实现归母净利润3.07 亿元，同比-9.8%，实现扣非归母净利润2.59 亿元，同比-17.5%，表现略低于我们此前在业绩前瞻中给到的预期，我们预计主要系国补退坡、行业竞争加剧及减值计提等因素共同影响。

    　　行业层面，根据奥维云网（AVC）推总数据，2025 年中国家电市场（不含 3C）全渠道零售额规模为8931 亿元，同比下降4.3%；中国厨卫市场（含集成灶）全渠道零售额为1613 亿元，同比下降8.5%。分品类看，油烟机、燃气灶品类分别实现零售额349.1 亿元、194.5 亿元，同比分别下降 3.6%、4.9%；洗碗机、嵌入式产品、净水器等品类亦出现不同程度回落。

    　　随着厨电品类在“国补”政策边际效应减弱、消费信心修复偏缓以及地产数据持续低迷，厨电行业整体承压，存量竞争加剧。公司层面，根据奥维线下报告显示，老板品牌吸油烟机、燃气灶零售额市场占有率分别为 31.42%、31.56%，稳居行业第一；嵌入式蒸烤一体机市占率达27.92%，同样位列份额第一。根据奥维线上报告显示，老板品牌厨电套餐零售额市场占有率为 17.57%，烟灶两件套套餐及吸油烟机分别实现市占率18.82%、19.57%，均位列行业第一。工程渠道方面，根据奥维云网（AVC）地产报告显示，“老板”品牌在精装修渠道市场份额为27.5%，位居行业第二。海外市场方面，公司已拓展至全球 5 大洲 40 个国家和地区，公司通过经销网络拓展、本地化运营能力建设及重点区域子公司布局，持续推进品牌全球化进程，多渠道公司行业领先地位持续巩固。

    　　维持“买入”投资评级。考虑到国补退坡显著、地产数据短期仍承压，厨电市场存量竞争加剧，多品类需求偏疲软，我们下调此前对于公司26-27 年盈利预测至13.82/14.83 亿元（前值为16.36/17.03 亿元），新增28 年盈利预测15.77 亿元，同比分别+10.0%/+7.3%/+6.4%，对应当前市盈率分别为12/11/11 倍。公司同期公告2025 年度利润分配预案，拟每股派发现金红利0.5 元（含税），加上中期分红每股0.5 元（含税），公司25 年每股分红1 元，分红比例近来年稳步提升至75%，对应当前股息率为5.6%，具备稳健高股息属性；同时，厨电景气度低迷，整体竞争加剧，公司多品类份额依旧保持领先，行业优势地位稳固，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；地产数据持续低迷风险。