事件：

    　　2025 年，公司实现营业收入101.2 亿元，同比-9.8%；归母净利润12.6 亿元，同比-20.4%；扣非归母净利润11.6 亿元，同比-20.1%。其中，2025Q4公司营业收入28 亿元，同比-26.5%；归母净利润0.99 亿元，同比-73.7%；扣非归母净利润1.04 亿元，同比-72.7%。

    　　2026Q1，公司实现营业收入19.6 亿元，同比-5.5%；归母净利润3.1 亿元，同比-9.8%；扣非归母净利润2.6 亿元，同比-17.5%。

    　　公司公告2025 年度现金分红总额9.45 亿元，股利支付比率达75%，切实保障投资者利益。

    　　点评：

    　　工程渠道深度调整，橱柜与海外成为增量方向。地产承压和补贴消退正深刻影响着厨电行业的需求，老板电器受此影响2025 年收入同比下滑9.8%。

    　　分渠道看，公司代销/经销/直销/工程收入分别为38.3/1.4/49.4/10.7 亿元，同比+8.1%/-25.7%/-13.0%/-35.8%，传统工程渠道受到最直接的冲击。值得注意的是，公司橱柜业务和海外销售展现出了较好增长，品类扩张和品牌出海成为新的增量方向。后补贴时代，厨电的市场竞争或将重新回到由真实需求、产品创新和企业经营能力主导的阶段，公司有望凭借综合竞争力实现周期穿越。

    　　信用减值拖累业绩，盈利边际向好。25Q4 毛利率46.0%，同比-2.2pct，期间费用率40.1%，同比+3.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为30.5%/6.3%/4.4%/-1.1%，同比分别+0.7/+1.9/+0.8/+0.1pct，毛利率的下滑和费用率的增长预计主要与收入规模收缩以及公司在补贴收紧后实施自补有关。叠加公司25Q4 信用减值较多，综合影响下归母净利率同比下滑6.3pct至3.5%，全年来看公司2025 年归母净利率同比下滑1.7pc t 至12.4%。26Q1公司毛利率54.1%，同比+1.4pct，预计主要与渠道结构调整有关（比如低毛利率的工程渠道占比下降），综合费用率+2pct，最终公司2026Q1 实现归母净利率15.6%，小幅下滑0.8pct，边际可见改善趋势。

    　　投资建议：老板电器的传统烟灶龙头地位仍然稳固，积极向多品类、多区域市场布局，亦持续推进数字厨电与AI 厨房生态建设的“第二曲线”，推出AI 烹饪眼镜等智能化产品，强化高端品牌形象与科技标签。预计26/27/28年归母净利润为13.6/14.8/15.9 亿元（26/27 前值为17.1/19.1 亿元，由于25Q4 和26Q1 归母净利润下滑因此下调预期），对应动态PE 分别为12.5x/11.4x/10.7x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：销售不及预期风险；原材料价格上涨风险；房地产市场波动风险；市场竞争加剧风险。