事件描述

    公司发布2024 年中报：公司2024H1 实现营业收入47.29 亿元，同比下滑4.16%，实现归母净利润7.59 亿元，同比下滑8.48%，实现扣非归母净利润6.58 亿元，同比下滑11.91%，其中2024Q2 实现营业收入24.92 亿元，同比下滑9.63%，实现归母净利润3.61 亿元，同比下滑18.15%，实现扣非归母净利润3.05 亿元，同比下滑24.76%。

    事件评论

    行业需求下行，公司营收回落。2024 年H1 公司营收同比下滑4.16%，分产品来看，公司内部占比较高的品类中吸油烟机/燃气灶/消毒柜/一体机/洗碗机收入分别同比-2.85%/-1.17%/-14.00%/-11.24%/-4.01%，仅热水器实现同比增长14.84%；分渠道来看，2024H1中国房地产行业依然处于出清调整阶段，受新房销售不振影响，上半年精装修新开盘30.15 万套，同比下滑19.2%；精装修项目渗透率为35.1%，较上年同期下降1.7pct。在新房市场总体低迷导致厨电新增需求明显回落的大环境下，公司大力拓展存量市场，助力零售渠道在2024 年上半年实现逆势增长。面对诸多不利因素的影响，公司坚守自身行业龙头地位，老板品牌吸油烟机线下零售额、零售量市场占有率为31.9%、26.1%，燃气灶线下零售额、零售量市场占有率为 31.3%、22.9%，厨电套餐线上零售额、零售量市场占有率为 27.0%、20.9%，均处于行业首位。

    销售体量阶段下滑，公司盈利能力略有走低。公司2024H1 毛利率为48.88%，同比下降3.05pct，或系销售规模下降以及上游原材料价格上涨所致。费用率方面，销售费用率同比下降2.42pct，管理费用率同比提升0.41pct，研发费用率同比提升0.27pct，主要系公司上半年持续研发推出新产品，重点研发并上市了盐系套系产品和多个核心单品，补齐中低端市场SKU，综合使得2024H1 公司经营利润（毛利额-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为6.9 亿元，同比下滑15.03%，在此基础上公司财务费用率同比优化0.62pct，最终使2024H1 公司归母净利润率同比下滑0.76pct 至16.06%。值得关注的是，经营活动产生的现金流量净额同比下滑56.86%，主要系本期回款节奏放缓，应付银承到期兑现增加所致。2024Q2 公司毛利率为47.29%，同比下滑2.38pct；费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-1.21/+0.67/+0.59/-0.5pct，其中销售费用率大幅降低或主要因为公司调整了投放节奏，投放效率有所提升，最终使公司 2024Q2 归母净利润率同比降低1.51pct 至14.48%。

    投资建议：公司作为厨电头部品牌，在烟灶品类份额领先，并围绕厨房场景和用户需求变化，积极探索新产品方向，在此基础上积极探索洗碗机、集成灶等厨房产品，共享公司渠道资源，有望进一步打开增量市场，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为18.17、19.60 和 20.95 亿元，对应 PE 为9.3、8.6 和8.0 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、房地产销售波动风险；

    2、竞争格局加剧的潜在风险。