核心观点

    　　老板电器上半年业绩短期承压，Q2 受新增需求下滑及市场竞争加剧影响，收入利润两位数下滑。公司传统烟灶销售稳定，龙头地位持续巩固，同时加大洗碗机、集成灶等产品和渠道布局力度。

    　　在需求低迷及消费降级之下，公司推动多品牌矩阵发展，满足各圈层、各渠道的用户多元化需求，子品牌名气实现收入和利润高增。公司不断强化长期竞争优势，随着新兴渠道拓展及更换需求增加，未来将维持稳健发展趋势。

    　　事件

    　　2024 年8 月26 日，老板电器发布2024 年半年度报告。

    　　公司2024H1 实现营业收入47.29 亿元（YOY-4.16%），归母净利润7.59 亿元（YOY-8.48%），净利率16.06%（YOY-0.76pct）。

    　　其中，Q2 实现营业收入24.92 亿元（YOY-9.63%），归母净利润3.61 亿元（YOY-18.15%），净利率14.48%（YOY-1.51pct）。

    　　简评

    　　一、收入分析：核心品类地位稳固，名气品牌收入高增1）第一品类群：2024H1 实现收入36.07 亿元（YOY-2.94%），占比76.27%。油烟机：收入22.59 亿元（YOY-2.85%），占比47.76%。根据奥维云网推总数据，2024H1 国内油烟机零售额、零售量分别同比-0.2%、-3.3%；根据奥维云网及公司公告数据，老板油烟机线下、线上零售额市占率分别达到31.3%、16.3%，均排名TOP1，在精装修渠道市场份额为23.4%，位居行业第二。

    　　燃气灶：收入11.69 亿元（YOY-1.17%），占比24.72%。根据奥维云网推总数据，2024H1 国内燃气灶零售额、零售量分别同比+2.7%、+4.8%；根据奥维云网及公司公告数据，老板燃气灶线下、线上零售额市占率分别为 31.3%、11.9%，分别排名TOP1、TOP2。

    　　消毒柜：收入1.79 亿元（YOY-14.00%），占比3.79%。根据奥维云网推总数据，2024H1 国内消毒柜零售额、零售量分别同比+1.5%、+1.2%；根据奥维云网及公司公告数据，老板消毒柜线下零售额市占率为19.8%，排名TOP2。

    　　2）第二品类群：2024H1 实现收入3.35 亿元（YOY-12.93%），占比7.09%。其中，一体机2.82 亿元（YOY-11.24%），蒸箱0.28亿元（YOY-18.47%），烤箱0.26 亿元（YOY-23.48%）。根据奥维云网推总数据，2024H1 国内嵌入式微蒸烤零售额、零售量分别同比+2.2%、+2.7%，其中单功能机分别同比-10.4%、-12.4%，复合机分别同比+6.0%、+6.6%；根据奥维云网及公司公告数据，　　一体机线下、线上零售额市占率分别达到26.8%、11.4%，分别排名TOP1、TOP3；电蒸箱线下、线上零售额市占率分别达到20.9%、17.5%，均排名TOP3；电烤箱线下零售额市占率为17.6%，排名TOP2。

    　　3）第三品类群：2024H1 实现收入4.44 亿元（YOY-0.79%），占比9.38%。洗碗机：收入3.18 亿元（YOY-4.01%），占比6.73%。根据奥维云网推总数据，2024H1 国内洗碗机零售额、零售量分别同比+4.6%、+3.5%；根据奥维云网及公司公告数据，老板嵌入式洗碗机线下零售额市占率达到18.4%，排名TOP2。此外，热水器1.11 亿元（YOY+14.84%），净水器0.15 亿元（YOY-23.59%），根据奥维云网推总数据，2024H1 国内热水器零售额、零售量分别同比-0.9%、+1.4%。

    　　4）集成灶：2024H1 实现收入1.83 亿元（YOY-10.68%），占比3.87%。根据奥维云网推总数据，2024H1 国内集成灶零售额、零售量分别同比-18.2%、-15.2%；根据奥维云网及公司公告数据，老板集成灶线下零售额市占率达到37.6%，排名TOP1。

    　　5）其他小家电：2024H1 实现收入0.35 亿元（YOY-9.90%），占比0.75%。

    　　6）其他业务：2024H1 实现收入1.25 亿元（YOY-12.02%），占比2.63%。

    　　存量竞争+消费降级下，多品牌矩阵协同发展，名气收入高增补足竞争力。受地产行业波动及市场竞争加剧的影响，公司推动多品牌矩阵发展，坚持老板品牌高端化与名气品牌普及化定位，满足各圈层、各渠道的用户多元化需求。2024H1 在老板品牌稳固高端市场龙头地位的同时，名气品牌面向中端市场，满足大众化务实消费者对于高性价比、稳定性好、使用寿命长的高品质产品需求， 上半年子公司名气电器实现收入2.29 亿元（YOY+40.5%），净利率为1.6%（YOY+1.5pct），随着名气的产品及渠道加速布局，预计收入及利润规模将保持快速增长趋势；此外，高端品牌帝泽持续获得工程订单，在豪宅精装修市场中已占据一席之地。

    　　二、盈利分析：盈利水平持续提升，长期仍有改善空间1）毛利率：需求及竞争恶化，毛利率下滑

    　　2024H1 毛利率为48.88%（YOY-3.05pct），其中Q2 毛利率为47.29%（YOY-2.38pct），主要受新增需求下滑及市场竞争加剧影响。分产品来看，2024H1 油烟机毛利率为50.79%（YOY-4.31pct），燃气灶毛利率为53.00%（YOY-3.52pct）。

    　　2）费用率：管控费用，Q2 费用率略有下降

    　　2024H1 期间费用率同比下降2.36pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.42/+0.41/+0.27/-0.62pct；其中Q2期间费用率同比下降0.45pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.21/+0.67/+0.59/-0.50pct。主要系：1）公司科学管控品牌营销投放费用；2）利息收入增加。

    　　2）净利率：Q2 净利率下滑，后续有望平稳

    　　2024H1 净利率为16.06%（YOY-0.76pct），其中Q2 净利率为14.48%（YOY-1.51pct），主要受毛利率下滑影响。随着毛利率及费用率稳定，以及减值因素出清，公司净利率有望保持稳定，收入和利润将同步增长。

    　　投资建议：公司核心品类地位稳固，新兴品类持续贡献增量，在新增需求下滑及市场竞争加剧之下，公司坚持多品牌矩阵协同发展战略，不断强化长期竞争优势，随着减值风险出清，盈利水平有望保持平稳。我们预测2024-2026 年公司实现归母净利润17.35/18.38/19.65 亿元，对应EPS 为1.84/1.95/ 2.08 元，当前股价对应PE 为10.08/9.52/8.90 倍，维持“买入”评级。