2Q24 业绩低于我们预期

    公司公布业绩：1H24 营业收入47.29 亿元，同比-4.2%；归母净利润7.59 亿元，同比-8.5%。对应2Q24 营业收入24.92 亿元，同比-9.6%；归母净利润3.61 亿元，同比-18.2%。公司公布中期分红：每10 股派发现金红利5 元，合计派发现金红利4.72 亿元，占半年度归母净利润62%。2Q24 业绩低于我们预期，主要是竣工端压力&性价比消费趋势下，营收低于我们预期。

    地产压力叠加性价比消费趋势，1H24 营收同比下滑：1）2Q24 竣工端压力传导至地产后周期板块，AVC 统计Q2 大厨电全渠道零售额同比-6.2%，公司Q2 收入同比-9.6%，环比Q1 均明显走弱。2）当前国内家电消费呈现性价比趋势，老板品牌定位高端有一定压力，相反定位性价比的子品牌名气快速增长，1H24 名气收入同比+40%至2.29 亿元。3）分品类看，1H24 烟灶收入同比-2%，在名气的拉动下保持稳健。洗碗机、集成灶、蒸烤箱由于客单价较高，当前消费环境下亦有压力，1H24 收入分别同比-4%/-11%-11%，热水器逆势增长。4）分渠道看，我们估计由于去年同期保交楼政策导致高基数，1H24 工程渠道收入同比双位数下滑，零售和电商渠道则相对稳定。

    结构变化及竞争加剧，毛利率下滑：1）1H24 毛利率同比-3.1ppt 至48.9%，其中油烟机、燃气灶毛利率同比-4.3/-3.5ppt，我们估计主要是利润率更低的名气收入占比提升以及市场竞争加剧所致。2）公司费用控制良好，1H24 期间费用率同比-2.4ppt，归母净利率同比-0.8ppt 至16.1%。3）1H24 经营活动净现金流4.14 亿元，同比-57%，由于业绩下滑、回款节奏放缓等因素。

    发展趋势

    以旧换新补贴有望拉动9-12 月厨电需求改善：AVC 数据显示，今年7 月大厨电行业全渠道零售额同比-7.1%，需求依然较弱。7 月25 日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，明确对家电以旧换新的支持，八大补贴品类中包含油烟机和燃气灶。近期湖北、青海、吉林、天津、重庆等省市已陆续出台家电以旧换新补贴细则，除烟灶品类外，多地亦将洗碗机、蒸烤箱纳入补贴范围，我们预计补贴有望拉动9-12 月厨电行业需求改善。

    盈利预测与估值

    由于7-8 月大厨电行业需求依然较弱，我们下调2024/25 年净利润13%/14%至17.10 亿元/18.10 亿元。当前股价对应2024/25 年10.7x/10.1x 市盈率。

    维持跑赢行业评级，但由于下调盈利预测，我们下调目标价17%至25.35 元，对应2024/25 年14.0x/13.2x 市盈率，较当前股价有31.4%的上行空间。

    风险

    地产销售下滑幅度超预期风险；市场需求波动风险；竞争加剧风险。