事件：老板电器公布2023 年年报与2024 年一季报。公司2023年实现收入112.0 亿元，YoY+9.1%；实现归母净利润17.3 亿元，YoY+10.2%。折算2023Q4 单季度实现收入32.7 亿元，YoY+7.7%；实现归母净利润3.6 亿元，YoY+6.2%。2024Q1 实现收入22.4 亿元，YoY+2.8%；实现归母净利润4.0 亿元，YoY+2.5%。Q1 公司经营稳健，销售实现增长。

    　　Q1 收入小幅增长：根据公司公告，公司2023 年代销/直营/工程销售模式收入分别YoY+19%/+9%/+1%。我们判断，公司2024Q1主要销售渠道情况为：1）公司持续拓展新渠道，Q1 线下零售渠道收入同比实现约双位数增长；2）根据奥维云网数据，老板2024Q1线上油烟机销额YoY+9%。我们判断公司电商渠道收入同比小幅增长；3）根据统计局数据，1-3 月全国住宅竣工面积同比下降23%，受竣工下滑影响，我们判断老板Q1 工程渠道收入同比下降近10%。

    　　我们认为，老板作为厨电龙头，持续开拓旧厨房改造等存量市场，即使在地产景气波动的情况下，也有望实现稳健增长。

    　　新式厨电维持高增：根据公司公告，2023 年公司洗碗机收入增速誉为28%，快于整体收入增速。同时公司积极布局集成灶产品，集成灶2023 年收入增速为21%。我们认为老板电器在洗碗机及集成灶等多品类上持续发力，收入有望维持较快增长。

    　　Q1 毛利率与销售费用率差值同比持平：根据公司公告，2024Q1公司毛利率与销售费用率差值同比+0.0pct，毛销差降幅环比缩窄。我们认为，公司持续优化产品结构、提升运营效率，未来盈利能力有望继续改善。

    　　经营性现金流Q1 有所下降：根据公司公告，2024Q1 公司经营性现金流量净额同比减少1.3 亿元。我们认为，老板经营性现金流有所下降，主要因今年Q1 原材料备货增加，购买商品、接受劳务支付的现金同比增加1.1 亿元。

    　　分红水平提升，激励机制进一步完善。公司拟每10 股派发现金股利5 元（含税），共计约4.7 亿元，加上公司此前特别分红约4.7 亿元，全年合计分红对应分红率约为54%。公司发布2024 年-2026 年股东回报规划，原则上一年分红两次，每年以现金分红的比例不低于当年归母净利润的50%。公司亦公布两个激励计划：

    　　1）第二期事业合伙人持股计划草案激励对象为公司核心管理人员；2）2024 年股票期权激励计划草案激励对象为341 名中层管理人员及核心技术（业务）骨干。两个激励草案都对2024-2026年三个会计年度的营业收入进行了考核，每年营业收入相对2023年营收的复合增长率目标值为10%，触发值为5%。

    　　投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2024 年~2025 年的EPS 分别为1.95/2.17 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为29.25 元，对应2024 年15 倍动态市盈率。

    　　风险提示：地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低