2023 年分红比例超一半，未来三年预计稳步提升，维持“买入”评级2023 年实现营收112.0 亿(同比+9.1%，下同)，归母净利润17.3 亿(+10.2%)，扣非归母净利润15.8 亿(+7.1%)；2024Q1 公司实现营收22.4 亿(+2.8%)，归母净利润4.0 亿(+2.5%)，扣非归母净利润3.5 亿(+3.3%)。2023 年公司分红比例合计约55%，2024-2026 年股东回报规划预计每年两次分红，且分红比例较2023 年稳步提升，有效夯实投资者信心。考虑到地产承压，我们下调2024-2025 年、新增2026 盈利预测，预计2024-2026 年归母净利19.2/21.5/23.7 亿元（2024-2025 年原值为20.6/22.8 亿元），对应EPS 为2.02/2.26/2.49 元，当前股价对应PE11.8/10.5/9.6 倍，维持“买入”评级。

    传统品类地位稳固、稳健增长，水洗、集成类新品类打造第二增长曲线分产品看：（1）传统品类地位稳固、实现稳健增长：2023 年公司吸油烟机/燃气灶同比分别+10.13%/+8.71%。根据奥维数据，老板品牌烟灶套餐、吸油烟机等多个品类线上份额实现第一，其中厨电套餐线上零售额市占率为31.5%（+1pcts）。

    线下渠道方面，油烟机、燃气灶市占率分别为31.0%/30.0%、份额引领。（2）水洗、集成等新品类实现较快增长：2023 年公司洗碗机/热水器/集成灶/其他小家电收入同比分别+27.94%/+21.17%/+20.58%/+63.16%。根据奥维数据，2023 年公司嵌入式洗碗机线下份额达19.6%、排名第二。分销售模式看：2023 年公司代销/经销/直营/工程/其他渠道收入同比分别+19.5%/-21.0%/+8.5%/+0.8%/+67.2%。报告期内公司理清名气品牌定位，与老板主品牌实现互补，重点聚焦发力电商、全面融合下沉渠道，2023 年名气品牌实现收入4.5 亿元（+33.3%）。

    品类和渠道结构变化下毛利率有所扰动，降本控费提效下盈利能力保持稳定2023 年毛利率50.7%(+0.7pct)，2024Q1 毛利率50.6%(-4.1pct)，单季度毛利率波动预计系新兴品类和性价比名气品牌较快增长，以及原材料扰动所致。费用端看，2024Q1 期间费用率31.8%(-4.8pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-4.2/+0.1/持平/-0.7pct。综合影响下2023 年净利率为15.3%(+0.1pct)，归母净利率15.5%(+0.2pct)，扣非净利率14.1%(-0.3pct)；2024Q1 净利率17.7%(-0.1pct)，归母净利率为17.8%(-0.05pct)，扣非净利率为15.8%(+0.1pct)，盈利能力保持稳定。

    风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售不及预期。