投资要点：

    23 年表现符合预期，24Q1 略低于预期，新一期股权激励落地持续绑定核心员工。公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年全年共计实现营业收入112.02 亿元，同比+9.06%，实现归母净利润17.33 亿元，同比+10.20%，实现扣非后归母净利润15.84 亿元，同比+7.06%；其中23Q4 实现营收32.69 亿元，同比+7.71%，实现归母净利润3.60亿元，同比+6.18%，实现扣非后归母净利润3.00 亿元，同比-13.4%，整体表现符合预期。

    24Q1，公司实现营收22.37 亿元，同比+2.75%，实现归母净利润3.98 亿元，同比+2.49%，实现扣非后归母净利润3.52 亿元，同比+3.34%，略低于我们在业绩前瞻报告中给到的预期，预计主要系3 月销售降速及23Q1 同期工程渠道增速较快带来的高基数等因素影响。

    公司同期发布24 年股票期权激励计划（草案），拟向包括公司中层管理人员、核心骨干在内的341 人授予股票期权575 万份，有利于充分调动公司核心员工的积极性。

    厨卫行业韧性凸显，公司渠道布局完整。根据奥维云网(AVC)零售数据显示，2023 年中国厨卫大盘（烟、灶、电热、燃热、消、洗、嵌、净、集成灶）零售额达到 1669 亿元，同比增长 5.3%。其中，刚需品类（烟、灶、电热、燃热）合计规模 998 亿元，同比提升 6.5%；品需品类(消、洗、嵌、净)合计规模 423 亿元，同比提升 8.6%；集成灶合计规模 249 亿元，同比下降4.0%。公司层面，渠道布局完整，形成线下零售、线上电商、精装修工程为主的三大渠道以及海外渠道，公司烟灶、蒸烤一体机等产品在双线市场份额均位居行业前列，根据奥维云网（AVC）地产报告显示，“老板”品牌23 年在精装修渠道市场份额为 31.9%，稳居行业第一，多渠道共同发力。

    盈利能力稳健依旧。23 年公司实现销售毛利率为50.65%，同比微增0.67pct，24Q1 毛利率为50.65%，同比-4.14pcts，预计主要系：1）新增品类低毛利率；2）渠道战略调整；3）铜价同比上涨等因素共同影响所致。期间费用方面，23 年公司销售费用率同比+1.35pcts 至26.80%，管理/财务费用率同比-0.01/-0.16pct 至4.19%/-1.69%。公司23年应收款项单项计提坏账准备合计金额约为7754 万元，对业绩端有一定影响，最终录得公司23 年净利率15.31%，同比+0.14pct，24Q1 净利率达17.65%，同比微降0.08pct。

    分红比例提升，维持“买入”投资评级。考虑到行业需求疲软，我们略微下调此前对于公司的盈利预测（前值为22.37/24.92 亿元）并新增26 年盈利预测，预计24-26 年可实现归母净利润19.09/21.05/23.37 亿元，同比+10.2%/+10.3%/+11.0%,对应当前市盈率分别为11/10/9 倍。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利5 元（含税），加上24 年1月公告的特别分红，共计拟分红约9.44 亿元，占23 年当期归母净利润54.5%；同期，公司发布24-26 年股东回报规划，以现金方式分配的利润占当年实现的合并报表归母净利润比例不低于50%，分红比例较此前显著提升，具备长期配置价值，维持“买入”投资评级。

    风险提示：地产数据低迷，需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。