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    老板电器发布23 年报及24 一季报：23 年实现营收112.02 亿，同比+9.06%，归母净利润17.33 亿，同比+10.20%，扣非净利润15.84 亿，同比+7.06%；23Q4 实现营收32.69 亿，同比+7.71%，归母净利润3.60 亿，同比+6.18%，扣非净利润3.00 亿，同比-13.40%。23 年拟分红4.72 亿，分红率27.2%；1 月特别分红4.72 亿，合计分红率达54%。24Q1 营收22.37 亿，同比+2.75%，实现归母净利润3.98 亿，同比+2.49%，扣非净利润3.53 亿，同比+3.34%。

    工程渠道走势趋弱，零售及电商稳健增长

    23 年公司收入+9%，其中工程同比+1%，占比19%,其上半年增长较优，下半年逐季转弱；电商及线下零售收入同比+11%左右。品类维度，烟灶大电收入分别同比+10%/+9%，占比71%；洗碗机及集成灶收入分别同比+28%/+21%，占比分别7%/4%；23Q4 收入同比+8%，主要由于工程渠道下滑较多的拖累，电商及零售预计仍双位数稳健增长。24Q1 公司收入同比+3%，工程渠道仍有一定下滑拖累，零售渠道预计维持稳健增长，电商渠道预计同比基本持平。

    坏账影响基本出清，综合盈利保持平稳

    受年末计提坏账损失影响，21 及22 年Q4 单季净利率处于较低水平，23Q4信用减值损失同比-32.0%，对当期净利率产生2.6pct 正贡献；但受业务结构调整等因素影响，四季度毛利率同比-1.1pct，销售费用率同比+3.4pct，致使营业利润率承压；23 年全年信用减值损失同比-54.4%，对净利率正贡献1.3pct，但毛销差同比-0.7pct，归属净利率同比+0.2pct 至15.5%。24Q1，公司毛利率及销售费用率分别同比-4.1/-4.2pct,整体盈利能力保持平稳。

    激励保障经营增长，提升年度分红比例

    公司披露①第二期事业合伙人持股计划，覆盖核心高管，提取基金后在二级市场购买标的股票；②24 年期权激励计划，覆盖341 个中层核心骨干，行权价为18.92 元，股票来源为增发或回购。①与②均要求，以23 年收入为基数，触发条件为24-26 年收入复合增长5%，目标条件为增长10%；此外①要求24-26 年扣非净利润不低于23 年水平。此外公司披露未来分红计划：上/下半年各一次现金分红；24-26 年现金分红比例提升且不低于50%。

    激励保障&规划分红，给予公司“买入”评级我们预计公司24-25 年营收分别123.38、136.25 亿，同比+10.14%、+10.43%，归母净利润分别18.99、21.04 亿，同比+9.61%、+10.79%，EPS 分别2.00、2.22 元，23-26 年CAGR 为10.28%。尽管行业承压，但公司龙头优势突出，叠加新增长曲线的开拓，预计稳健增长可期；此外公司明确了未来分红规划以回报股东；给予公司24 年14X，目标价28.0 元，给予“买入”评级。

    风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。