2023 年10 月25 日，老板电器发布2023 年三季报。

    　　老板电器发布2023 年三季报。公司2023 年前三季度实现营收79.3 亿元，同比增长9.6%，实现归母净利润13.7 亿元，同比增长11.3%，实现扣非归母净利润12.8 亿元，同比增长13.3%；其中单Q3 实现营收30.0 亿元，同比增长7.4%，实现归母净利润5.4 亿元，同比增长6.5%，实现扣非归母净利润5.4 亿元，同比增长8.1%。

    　　地产利好政策频出，刚需厨电需求稳步攀升。三季度地产利好政策频出，7月中央政治局会议为房地产行业定调，首次明确提出要“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”后，住建部、央行、金融监管总局等监管部门陆续落地多项政策，包括“认房不认贷”、降税费、降首付、降利率等，同时各地政策也陆续出台，上海、深圳、广州等城市陆续出台政策优化限购，沈阳、青岛、武汉等城市陆续取消限购，同时多地也出台优化限贷、取消限售、优化限价等多方面放松四限政策。利好政策的频出也带来二手房市场的回暖，据房管局数据，9 月一二线城市城市二手房销售面积同比均陆续回正，分别同比增长3%及12%。除二手房销售景气回暖外，Q3 房地产竣工市场也延续了前两个季度的同比高增长，据国家统计局数据，三季度商品住宅竣工面积同比增长22%，环比Q2 增幅提升6pct （Q1/Q2 同比增幅分别为17%/ 16%）。二手房和竣工市场的回暖也带来烟灶市场的需求稳步攀升，据奥维云网推总数据，Q3 油烟机、燃气灶零售额分别同比增长4%及2%。

    　　盈利能力保持稳定。三季度公司毛利率为52.2%，同比基本持平，期间费用率同比小幅提升1.1pct 至32.4%，变化主要来自利息收入减少后财务费用率同比小幅提升1.0pct，销售/ 管理/ 研发费用率同比则基本保持稳定。此外，Q3 公司信用减值损失正向贡献盈利1874 万元，同比正向影响经营利润率1.4pct，预计主要来自前期已计提坏账部分收回影响。综合下来，公司Q3 净利率为18.0%，同比小幅下滑0.3pct，环比大幅提升2.2pct。

    　　资产负债表和现金流。资产负债表方面，公司Q3 应收款项同比增长3.2%，但考虑到去年同期应收款项基数较低（较21 年9 月底同比降低25%），且主要增长来自应收票据项目（同比增长23%，应收账款同比下降5%），我们认为公司应收款项风险整体可控。现金流方面，公司三季度经营性现金流同比降低49%，压力主要来自销售商品、提供劳务收到的现金同比降低8.3%，同时支付的各项税费同比增长22%，支付给职工以及为职工支付的现金同比增长11%（支付上年末的员工工资及奖金）。

    　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为113 亿元、124 亿元及137 亿元，同比增长10%、10%及10%，预计归母净利润分别为17.5 亿元、20.3 亿元及22.2 亿元，同比分别增长12%、15%及10%，对应PE 分别为12.9 倍、11.2 倍及10.2 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：部分地产企业经营承压带来的坏账计提风险、下半年竣工市场表现不及预期风险、行业竞争加剧风险