2023 年8 月23 日，老板电器发布2023 年半年报。

    　　老板电器发布2023 年半年报。公司2023 上半年实现营收49.3 亿元，同比增长11%，实现归母净利润8.3 亿元，同比增长15%，实现扣非归母净利润7.5 亿元，同比增长17%；其中单Q2 实现营收27.6 亿元，同比增长17%，实现归母净利润4.4 亿元，同比增长24%，二季度收入同比增幅进一步加快。

    　　第一品类表现稳健，“保交楼”支撑整体需求。公司上半年第一品类群业务表现稳健，吸油烟机/ 燃气灶收入分别同比增长12%/ 12%。受益于“保交楼”政策影响，上半年国内竣工市场同比明显复苏，1-6 月住宅竣工面积同比增长19%，目前烟灶市场主要需求仍来自新增市场，受竣工市场提振，国内烟灶市场需求亦有明显复苏，据奥维云网全渠道数据统计，上半年我国烟灶市场零售额同比增长2.5%，其中油烟机受结构升级影响变现更优，同比增长3.9%。

    　　公司在灵犀全自动烟灶等强产品力新品的带动下，市场份额保持领先优势，据奥维云网统计数据，上半年公司线上渠道油烟机/ 烟灶两件套，以及线下油烟机/ 燃气灶零售额份额均稳居行业第一，其中线上油烟机份额同比提升2.5pct 至17.5%。下半年预计“保交楼”政策仍将延续，公司零售端品牌优势持续释放，我们预计公司下半年第一品类业务仍将保持稳健增长趋势。

    　　洗碗机稳步拓展，集成灶快速突破。1）第三品类，上半年公司洗碗机业务实现收入3.3 亿元，同比增长34%，已反超一体机成为公司收入排名第三的品类。我们判断洗碗机刚需属性较强，且目前仍处于产业发展早期，未来仍有较大渗透率提升空间，公司光焱洗消一体机等旗舰新品有效切合消费者洗碗+消毒+存储需求，未来有望持续受益于行业渗透向上趋势；2）集成灶，上半年公司集成灶业务实现收入2.0 亿元，同比增长41%。受需求透支、消费降级等多方面因素影响，集成灶行业上半年增长失速，据奥维云网统计，2023H1我国集成灶行业零售额同比小幅下滑0.4%，公司在过去两年间完成产品矩阵及渠道建设铺垫后已逐步进入收获期，增长速度明显快于行业，预计公司未来随着新设终端门店的进一步拓展及销量爬坡，业务收入及市场份额有望继续扩张；3）第二品类，上半年公司一体机业务实现收入3.2 亿元，同比下滑11%，受宏观消费景气度不振、消费降级趋势、空气炸锅&蒸烤一/分体集成灶等替代品市场爆发等因素影响，嵌入式一体机市场整体表现持续不振，我们认为公司一体机业务前期积累的产品和技术优势能够有效帮助公司在集成灶领域形成产品差异化竞争优势，从而帮助公司在集成灶业务上持续提升市场份额。

    　　盈利能力持续恢复。上半年公司毛利率同比提升2.3pct 至51.9%（其中油烟机/ 燃气灶毛利率分别同比提升4.5pct/ 2.1pct），其中单Q2 毛利率同比提升2.7pct 至49.7%，我们认为公司毛利率提升趋势主要受到以下因素影响：1）大宗原材料价格回落；2）新品上市推动结构升级；3）盈利能力相对较高的烟灶品类收入占比提升带来的结构性影响。费用端，上半年公司整体期间费用率为33.8%（YoY+0.6pct），单Q2 期间费用率为31.6%（YoY-0.3pct），其中单Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动+0.4pct/ -0.2pct/-0.5pct/ +0.1pct，费用率整体保持平稳。综合下来，公司上半年净利率同比提升1.5pct 至16.7%，其中单Q2 净利率同比提升0.7pct 至15.8%

    盈利预测及投资评级。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为113 亿元、124 亿元及137 亿元，同比增长10%、10%及10%，预计归母净利润分别为19.1 亿元、21.0 亿元及23.2 亿元，同比分别变动21%、10%及10%，对应PE 分别为13.0 倍、11.8 倍及10.7 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：部分地产企业经营承压带来的坏账计提风险、下半年竣工市场表现不及预期风险、行业竞争加剧风险。