核心观点

    　　老板电器2023H1 业绩稳健增长，Q2 受益于需求回暖及成本红利，收入利润持续改善，略超预期。公司传统烟灶稳健增长，增速领跑行业平均水平，龙头地位持续巩固，同时加大洗碗机、集成灶等产品和渠道布局力度，新兴品类加速成长，多品类优势扩大。

    　　公司注重渠道变革及品牌营销，随着新兴渠道拓展及更换需求增加，未来将维持稳健发展趋势。

    　　事件

    　　2023 年8 月23 日，老板电器发布2022 年半年度报告。

    　　公司2023H1 实现营业收入49.35 亿元（YOY+11.04%），归母净利润8.30 亿元（YOY+14.67%），净利率为16.81%（YOY+0.53pct）。

    　　其中，Q2 实现营业收入27.58 亿元（YOY+16.94%），归母净利润4.41 亿元（YOY+23.93%），净利率为15.99%（YOY+0.90pct）。

    　　简评

    　　一、收入分析：传统品类优势提升，新兴品类快速增长1）第一品类群：收入稳健，巩固优势。实现收入37.17 亿元（YOY+11.66%），占比75.32%。油烟机：收入23.25 亿元（YOY+12.09%），占比47.11%。根据奥维云网及公司公告数据，2023H1 国内油烟机零售额同比增长3.9%，其中老板品牌油烟机线下、线上、精装修零售额市占率分别达到31.0%、17.5%、34.8%，均排名TOP1。燃气灶：收入11.83 亿元（YOY+11.90%），占比23.98%。根据奥维云网及公司公告数据，2023H1 国内燃气灶零售额同比持平，其中老板品牌燃气灶线下、线上零售额市占率分别达到30.4%、11.6%，分别排名TOP1、TOP4。消毒柜：收入2.09 亿元（YOY+5.83%），占比4.23%。根据奥维云网及公司公告数据，2023H1 国内消毒柜零售额同比减少6.0%，其中老板品牌消毒柜线下零售额市占率为20.3%，排名TOP2。

    　　2）第二品类群：短期承压，份额稳定。实现收入3.85 亿元（YOY-13.59%） ， 占比7.80%。一体机： 收入3.18 亿元（ YOY-11.33% ） ， 占比6.44% 。蒸箱： 收入0.34 亿元（ YOY-28.94% ） ， 占比0.69% 。烤箱： 收入0.82 亿元（YOY-15.56%），占比0.68%。根据奥维云网及公司公告数据，2023H1 国内嵌入式零售额同比增长4.9%，其中老板品牌一体机　　线下、线上零售额市占率分别达到30.3%、11.3%，分别排名TOP1、TOP3；电蒸箱线下、线上零售额市占率分别达到25.3%、17.7%，分别排名TOP2、TOP3；电烤箱线下零售额市占率为23.0%，排名TOP2。

    　　3）第三品类群：引领增长，洗碗机突出。实现收入4.47 亿元（YOY+24.35%），占比9.06%。根据奥维云网数据，2023H1 国内净洗类（洗碗机、电热、燃热、净水器）零售额同比增长6.4%左右，公司增速领先行业。洗碗机：收入3.32 亿元（YOY+34.28%），占比6.72%。根据奥维云网及公司公告数据，2023H1 国内洗碗机零售额同比增长6.3%，其中老板品牌嵌入式洗碗机线下、线上零售额市占率分别达到15.7%、7.5%，分别排名TOP3、TOP4。热水器：收入0.96 亿元（YOY+12.84%），占比1.95%。根据奥维云网数据，2023H1 国内电热、燃热零售额分别同比增长0.7%、10.9%；公司产品以燃气热水器为主，品类维持高增态势。净水器：收入0.19 亿元（YOY-29.54%），占比0.39%。根据奥维云网数据，2023H1 国内净水器零售额同比增长7.6%。

    　　4）集成灶：布局加速，增速领先。实现收入2.05 亿元（YOY+41.19%），占比4.15%。根据奥维云网及公司公告数据，2023H1 国内集成灶零售额同比减少0.4%，其中公司累积线下品牌排名TOP1，线下9YC03 单品排名TOP1。

    　　5）其他小家电：实现收入0.39 亿元，同比增长2.11%，占比0.80%。

    　　6）其他业务：实现收入1.42 亿元，同比增长11.62%，占比2.87%。

    　　二、盈利分析：盈利水平持续提升，长期仍有改善空间1）毛利率：原材料价格下降，毛利率提升

    　　2023H1 毛利率为51.93%（YOY+2.33pct），其中Q2 毛利率为49.68%（YOY+2.70pct），主要受益于上半年原材料成本红利。分产品来看，2023H1 油烟机毛利率为55.10%（YOY+4.49pct），燃气灶毛利率为56.53%（YOY+2.13pct）。展望下半年，随着原材料价差缩小，毛利率预计同比持平。

    　　2）费用率：加大品牌投入力度，利息收入增加2023H1 期间费用率同比提升0.60pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.92/-0.01/-0.31/+0.004pct；其中Q2期间费用率同比下降0.27pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.40/-0.20/-0.54/+0.07pct。主要系：1）公司官宣品牌代言人，助力洗碗机品类的人群破圈与加速普及，实现品牌曝光度与影响力的持续提升；2）利息收入增加。

    　　2）净利率：净利率提升，短期利润增速快于收入2023H1 净利率为16.81%（YOY+0.53pct），其中Q2 净利率为15.99%（YOY+0.90pct），主要受毛利率提升影响。随着毛利率逐渐持平，公司收入和利润有望同步增长。

    　　投资建议：公司传统品类优势提升，新兴品类与全渠道快速增长，股权激励计划彰显收入增长韧劲，随着原材料成本红利体现，以及减值风险出清，盈利能力有望持续改善。我们预测2023-2025 年公司实现归母净利润18.18/20.81/23.74 亿元，对应EPS 为1.92/2.19/2.50 元，当前股价对应PE 为13.64/11.92/10.45 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）行业竞争加剧：厨电行业已经进入存量竞争时代，竞争维度多元，企业在产品端、服务端、营销端多方面要均衡发展，当前各类企业均入局厨电行业，竞争可能进一步加剧。

    　　2）原材料价格波动：原材料是厨电产品的主要构成和成本来源，原材料价格影响厨电板块的盈利水平和业绩，原材料价格大幅波动，不利于厨电企业的定价以及稳健经营。

    　　3）房地产行业波动：厨电具有刚需和高安装属性，依赖地产拉力和线下消费场景，当前人口红利与地产拉力逐步消失，新房销售规模中枢下移，厨电销售可能持续承压。