事件：公司发布2023 年半年报，上半年公司实现营业收入49.35亿元，同比增长11.04%；实现归母净利润8.3 亿元，同比增长14.67%。

    　　烟灶稳健复苏，洗碗机、集成灶增长亮眼。单季度来看，Q2 公司实现营业收入27.58 亿元，同比增长16.94%；实现归母净利润4.41 亿元，同比增长23.93%。分品类来看，23 年H1 第一品类群中油烟机/燃气灶/ 消毒柜行业分别实现营收23.25/11.83/2.09 亿元， 分别同比+12.09%/+11.90%/+5.83%，得益于上半年商品房竣工面积同比增长18.5%，传统厨电品类迎来稳健复苏，线上及线下渠道市场份额继续保持领先。其他品类群中，一体机、洗碗机、集成灶上半年分别实现营收3.18/3.32/2.05 亿元，同比-11.33%/+34.28%/+41.19%，洗碗机、集成灶延续高增表现，扩品类战略取得进一步成效。根据奥维云网数据，老板品牌集成灶6 月线下渠道销售额市占率已提升至36%。

    　　毛利率同比显著修复，广告宣传费投入有所增加。2023 年H1 公司毛利率为51.93%，同比+2.33pct，净利率为16.68%，同比+0.45pct。Q2单季度公司毛利率为49.68%，同比+2.70pct，净利率为15.82%，同比+0.75pct 。分品类来看， 上半年油烟机/ 燃气灶毛利率分别为55.10%/56.53%，同比+4.49/+2.13pct，我们认为毛利率提升主要得益于原材料价格同比下降，降本增效之下公司生产效益持续提升，以及公司持续提升产品结构，根据奥维云网数据，老板品牌油烟机、燃气灶Q2均价同比持续提升。费用率方面，23 年H1 公司销售、管理、研发费用率分别为27.58%、4.12%、3.50%，分别同比+0.92、-0.01、-0.31pct；单Q2 销售、管理、研发费用率分别为24.96%、4.08%、3.78%，分别同比+0.40、-0.20、-0.54pct。公司半年度销售费用率提升主要来自于广告宣传费投入增加。

    　　存货周转提速，现金流大幅改善。1）截至23 年H1 公司现金+其他流动资产合计58.83 亿元，同比+72.98%；应收票据和应收账款合计24.79亿元，同比-15.91%；公司存货为15.33 亿元，同比-16.00%；应付票据和账款合计32.96 亿元，同比+5.88%。2）从周转情况来看，公司23年H1 期末存货周转天数同比-25.30 天，应收账款周转天数同比-2.26天。3）23 年H1 公司经营性现金流净额为9.60 亿元，同比+197.21%，23 年Q2 经营性现金流净额为7.78 亿元，同比+298.97%，现金流情况显著改善。

    　　盈利预测： 我们预计公司23-25 年营业收入分别为113.54/125.25/137.93 亿元，分别同比+10.5%/+10.3%/+10.1%；归母净利润20.21/22.43/24.80 亿元，分别同比+28.5%/+11.0%/+10.5%, 对应PE 为12.28/11.06/10.00 倍。

    　　风险因素：原材料价格波动、汇率波动、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。