事件：公司发布2023 年半年报。公司2023H1 实现营业收入49.35 亿元，同比增长11.04%；实现归母净利润8.3 亿元，同比增长14.67%。其中，2023Q2 单季营业收入为27.58 亿元，同比增长16.94%；归母净利润为4.41亿元，同比增长23.93%。

    　　传统品类恢复增长，新兴品类持续高增。1）从增速情况看，传统品类恢复增长，23H1 油烟机和燃气灶规模同比+12.09%/11.9%，新兴品类高增长，其中洗碗机/集成灶规模分别同增34.28%/41.19%；2）从占比情况看，品类结构持续优化，新兴品类配套率持续上升，23H1 洗碗机/集成灶占比分别同增1.16/0.88pct 至6.72%/4.15%；3）从市占率看，23H1 油烟机保持行业线上、线下第一，市占率分别为17.5%/31%，嵌入式一体机在线下市场延续第一，市占率为30.3%。

    　　原材料剪刀差红利释放，非经常性损益影响净利水平。1）毛利率：

    　　23H1/23Q2 毛利率同比提升2.3/2.7pct 至51.93%/49.68%。我们判断主要系原材料剪刀差释放，其中23H1 油烟机毛利率同增4.49pct；2）费用率：

    　　23Q2 销售/管理/研发/财务费率为24.96%/4.08%/3.78%/-1.26%，同比变动0.4pct/-0.2pct/-0.54pct/0.07pct。销售费率变动主要系加大品牌宣传所致；3）净利率：综合来看，23Q2 净利率同比+0.75pct 至15.82%。主要系公司的其他收益减少及资产减值损失增加所致。其中其他收益减少1449万元，非流动资产减值损失956 万元，主要系对房产客户的工抵房产处置所致。

    　　拓渠道迈向拓品类，第二增长曲线明显。在传统烟灶业务基本盘稳固的基础上，公司从拓渠道迈向拓品类，打造全厨房品类矩阵。集成灶延续高端定位，以大火力、强排风特性引领行业，新兴品类洗碗机和蒸烤一体机持续放量，更适用中式厨房。老板电器依托品牌+渠道+组织架构优势，在敏锐洞察消费者需求下成功开拓第二增长曲线。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润19.22/21.71/24.07 亿元，同比增长22.2%/12.9%/10.9%，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。