事件：公司公告2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营收49.35 亿元，同比增长11.04%，同期实现归母净利润8.30 亿元，同比增长14.67%；单二季度公司实现营收27.58 亿元，同比增长16.94%，同期实现归母净利润4.41 亿元，同比增长23.93%。

    　　核心观点

    　　烟灶业务增长稳健，洗碗机、集成灶增速亮眼。拆分品类来看，2023 年上半年公司第一/第二/第三品类群/集成灶业务分别实现营收37.17/3.85/4.47/2.05 亿元，同比分别+12%/-14%/+24%/+41%。第一品类群中，核心品类吸油烟机、燃气灶营收同比分别增长12.1%、11.9%，在行业整体温和复苏的背景下，公司传统优势品类实现稳健增长，领先地位稳固，2023 年上半年老板吸油烟机线上、线下零售额市占率均维持行业第一。一体机作为第二品类群核心品类，上半年营收同比下滑约11%，推测主要系厨电集成化背景下蒸烤类单品行业整体有所承压。新兴业务洗碗机、集成灶增速表现亮眼，上半年营收同比增长34%、41%，伴随新兴品类渗透率的提升以及公司产品力的增强，新兴业务有望为公司发展持续注入新动力。

    　　二季度毛利率、净利率延续改善趋势。2023 年二季度公司实现毛利率49.68%，同比提升约3pct，推测主要系大宗原材料价格较去年同期有所下滑且新品上市带动产品结构优化。同期公司实现期间费用率31.57%，同比下降约0.3pct，其中销售费用率/管理费用率同比分别+0.4pct/-0.2pct。2023 年二季度公司实现归母净利率15.99%，同比提升约0.9pct，盈利能力持续改善。

    　　本土化技术创新引领产品升级，渠道变革优化终端效率。产品端，公司聚焦以技术创新拓宽产品矩阵，专注解决中式烹饪和中国厨房痛点，灵犀全自动烟灶、光焱洗消一体机以及高性能集成灶等差异化产品陆续上市，为公司营收结构持续改善注入新动力。渠道端，公司持续深化传统零售渠道，以创新渠道打开前端流量、加快渠道下沉，同时升级无忧厨改服务，提升零售渠道竞争力；此外公司积极拥抱线上新兴平台，线上新老渠道相互协作，充分挖掘流量价值。产品、品牌以及渠道能力的持续提升有望进一步巩固公司厨电综合龙头领先地位。

    　　适当上调毛利率假设、上调销售费用率假设，预测2023-2025 年归母净利润分别为19.47/21.14/23.41 亿元（此前预测2023-2024 年为21.47/23.80 亿元），结合可比公司给予公司2023 年14 倍市盈率估值，对应目标价28.73 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　房地产销售不及预期的风险；原材料价格大幅波动的影响；新品开发不及预期的风险