1H23 业绩略超我们预期

    公司公布业绩：1H23 营业收入49.35 亿元，同比+11.04%；归母净利润8.3 亿元，同比+14.67%；扣非后归母净利润7.47 亿元，同比+17.43%。

    对应2Q23 营业收入27.58 亿元，同比+16.94%；归母净利润4.41 亿元，同比+23.93%；扣非后归母净利润4.05 亿元，同比+34.95%。公司业绩略超我们预期，主要是原材料价格下降带动公司毛利率、净利率明显改善。

    保交付带动收入表现领先行业，新品类洗碗机增速提升。1）1H23 公司油烟机、燃气灶、消毒柜收入分别同比+12%、+12%、+6%，主要是保交付政策下工程渠道增速较高，带动传统品类表现改善。2）1H23 洗碗机、集成灶收入分别同比+34%、+41%，是增速较为亮眼的新品类。其中，老板品牌集成灶产品于2022 年3 月末推出，因此集成灶产品增长基数较低。5月公司官宣新代言人，力推洗碗机产品，带动洗碗机表现逐月改善，重回高增长。3）除工程渠道外，二季度公司下沉渠道亦取得高速增长，占公司收入比重已接近10%。公司进驻下沉网批渠道，有利于提升厨电市场份额。

    财务分析：1）受益原材料降价，1H23 公司毛利率同比+2.3ppt 至51.9%。

    公司加大营销投放，1H23 销售费用率同比+0.9ppt；其余期间费用率基本稳定，管理/研发/财务费用率分别同比持平/-0.3ppt/持平。此外，1H23 公司收到的政府补助同比减少24%；综合影响下，上半年归母净利率同比+0.5ppt至16.8%。2）工程渠道回款增加、现金流改善，带动1H23 经营性净现金流同比增长197%至9.60 亿元；公司账面现金充裕，截至1H23 末，货币资金达59 亿元。

    发展趋势

    短期关注地产需求政策落地，长期看好新品类成长空间。1）统计局数据显示，7 月商品房销售面积同比-16%，环比并无显著改善。7 月24 日政治局会议对地产表述定调后，7 月28 日-30 日住建部及一线城市住建委（局）跟进积极表态，我们预计一线城市出台需求支持政策有望带动地产销售回暖，改善市场预期，进而提振行业估值。2）厨电品类中，以洗碗机为代表的新品类仍处于成长期，国内渗透率水平远低于发达国家。凭借公司在油烟机市场积累的品牌优势和渠道优势，我们认为公司有望抓住洗碗机行业渗透率提升的趋势，抢占外资品牌份额。

    盈利预测与估值

    基本维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年12.4 倍/11.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和35.30 元目标价，对应2023/2024 年16.7 倍/15.2 倍市盈率，较当前股价有35.0%的上行空间。

    风险

    房地产竣工交付不及预期；市场需求波动风险；行业竞争加剧风险。