事件描述

    老板电器发布2023 年半年报：上半年公司实现营收49.35 亿元，同比+11.04%；实现业绩8.30亿元，同比+14.67%；实现扣非业绩7.47 亿元，同比+17.43%；二季度公司实现营收27.58 亿元，同比+16.94%；实现业绩4.41 亿元，同比+23.93%；实现扣非业绩4.05 亿元，同比+34.95%。

    事件评论

    大厨电景气升温，公司份额提升：Q2 以来烟灶大电景气环比回升，一方面在于保交楼带动地产竣工明显增长，Q1/Q2 住宅竣工面积分别+17%/+20%；另一方面，装修、线下消费等活动恢复也释放了部分积压需求；参考奥维推总，Q2 烟/灶/消全渠道零售量分别+5%/+1%/+2%，环比Q1（-5%/-11%/-10%）改善突出；在此背景下，叠加公司份额提升，H1 公司烟/灶/消收入分别+12%/+12%/+6%；洗碗机、集成灶行业景气仍偏弱，Q2 全渠道零售量分别-2%/+0%，景气与Q1 相近；但公司积极竞争、加大投入，份额提升驱动H1 洗碗机/集成灶收入+34%/+41%至3.3/2.5 亿。渠道层面，H1 保交楼背景下工程收入预计+30%左右，延续Q1 较优增长；H1 电商及零售均增长大个位数，且Q2 明显提速。

    成本红利持续兑现，盈利有所改善：Q2 毛利率+2.70pct 至49.68%，Q1+2.23pct，延续改善；一方面在于，原材料成本同比降价的红利仍在兑现，另一方面公司部分型号出厂均价上调也有一定贡献；费用率层面，Q2/Q1 销售费用同比+19%/+11%，在新品类推广、渠道补贴背景下，销售费用投入力度未减；但Q2 收入+17%，对应销售费用率仅+0.40pct；毛销差口径Q2/Q1 分别+2.30/+0.37pct ； Q2 管理/ 研发/ 财务费用率分别-0.20/-0.54/+0.07pct。此外，Q2 资产减值损失及其他收益对公司归属净利率分别影响-1.16/-0.76pct。综合上述，Q2 公司归属净利率+0.90pct 至15.99%，业绩+23.93%至4.41 亿。

    竣工保障需求，关注估值修复机遇：Q2 公司经营性现金流净额+299%，同比大幅改善，期内收现比、经营性现金流净额/归属净利润分别为1.11、1.76，期末应收票据及账款、存货均同比-16%，经营质量较高。23 年以来，受益于地产竣工回暖+装修及线下销售恢复常态+成本向下，公司经营持续得以改善；后续来看，下半年地产竣工仍有望维持较优水平，保障厨房大电的需求，叠加份额提升、洗碗机等新品类增量、利润率修复等经营α，公司逐季稳健增长的确定性较高。且近期，地产政策迎来了边际宽松的预期，主业与地产相关性较强背景下，公司估值也有望修复；综上，建议关注公司稳健经营及估值修复机遇。

    维持公司“买入”评级：二季度以来，受益保交楼及大厨电景气回温，老板电器工程渠道持续较优增长，且电商及零售渠道收入环比提速，叠加新品类收入增量，老板电器收入步入双位数增长区间；盈利能力层面，原材料红利延续叠加收入规模效应显现，公司单季度归属净利率提升。展望后续，考虑到同期基数不高+竣工对厨电需求的有效驱动+第二增长曲线的增量，公司逐季稳健增长的确定性较高；此外，地产政策边际宽松预期带来的估值修复机遇也值得期待。综合上述，预计公司2023、2024 年归属净利润分别+33%、+16%至21、24 亿，对应当前股价的PE 分别为11.88、10.22 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、国内需求恢复不及预期；2、原材料成本大幅上涨。