事件

    公司发布2022 年年度报告暨2023 年一季度报告，2022 年公司实现营业收入102.72 亿元，同比上涨1%；实现归母净利润15.72 亿元，同比上涨18%；实现扣非归母净利润14.79 亿元，同比上涨16%。

    其中，单四季度实现营业收入30.35 亿元，同比下滑1%；实现归母净利润3.39 亿元，实现扭亏为盈。

    23Q1 公司实现营业收入21.77 亿元，同比上涨4%；实现归母净利润3.89 亿元，同比上涨6%；实现扣非归母净利润3.41 亿元，同比上涨2%。

    公司拟向全体股东每10 股派发现金股利5 元（含税）。

    核心观点

    Q1 厨卫行业逐步回暖。据奥维云网数据显示，2022 厨卫大家电（烟、灶、消、洗、嵌、集、热、净）市场规模同比下滑9.6%；23Q1厨卫大家电同比下滑2.3%，降幅明显收窄，厨卫市场有望逐步回暖。

    一方面，以油烟机、燃气灶为代表的的厨电产品仍为厨电中最大的刚需品类；另一方面，洗碗机、一体机等新兴厨电为细分高增长品类。

    2022 年公司油烟机、燃气灶、一体机、洗碗机、消毒柜、集成灶营收分别为48.32/24.57/7.4/5.94/4.77/3.95 亿元， 同比分别-1%/+1%/+14%/+32%/-12%/+18%，展望未来，公司将继续保持传统品类的竞争优势，并大力发展洗碗机、一体机、集成灶等新品类，打造业务增长点。

    公司发布2023 年股权激励计划，本次激励计划股权总数占总股本0.58%，参与人员为中层管理人员及核心技术（业务）骨干共325人，业绩考核年度为2023-2025 年三个会计年度，以2022 年营业收入为基数，对应考核年份的营业收入复合增长率目标值为10%；触发值5%。本次激励计划有利于提升团队凝聚力及员工积极性，助力公司规模拓张。

    Q1 盈利能力明显回暖。23Q1 公司销售毛利率为54.79%，同比+2.33 个pct，环比+6.33 个pct；销售净利率为17.77%，同比+0.22个pct，环比+7.04 个pct；毛销差为23.91%，同比+0.37 个pct，环比-1.55 个pct。

    费用端来看，公司Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为30.88%/4.18%/3.15%/-1.57%，同比分别+1.86/+0.22/-0.08/-0.09 个pct。

    维持“增持”评级。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为113/124/137 亿元，同比分别增长10%/10%/10%，归母净利润分别为20.02/22.15/24.92 亿元，同比分别增长27%/11%/13%，摊薄每股收益分别为2.11/2.33/2.63 元，对应PE 分别为12/11/10 倍。我们看好公司未来表现，维持“增持”评级。

    风险提示

    房地产市场政策波动、原材料价格波动、市场竞争加剧。